面對(duì)A股指數(shù)創(chuàng)近10年以來新高，一位城商行理財(cái)子渠道部負(fù)責(zé)人劉晨開始忙碌起來。

 上周起，他每天向多個(gè)銀行代銷渠道了解理財(cái)資金流向股市的具體動(dòng)向。

 “不同理財(cái)產(chǎn)品的資金流出壓力截然不同?！眲⒊扛嬖V記者。一面是股市上漲令含權(quán)理財(cái)產(chǎn)品收益率水漲船高，資金凈流出壓力相對(duì)較小，一面是現(xiàn)金管理類與純固收類理財(cái)產(chǎn)品因收益率相對(duì)遜色，正面臨日益嚴(yán)峻的凈流出壓力。

 普益標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至今年7月底，現(xiàn)金管理類與純固收類理財(cái)產(chǎn)品平均近一個(gè)月的年化收益率分別僅有1.46%與2.38%，均跑輸當(dāng)月滬深300指數(shù)約3.5%漲幅。

 相比而言，權(quán)益類資產(chǎn)投資占比較高的混合類與權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品平均過去1個(gè)月的年化收益率分別為6.52%與37.14%。

 一位負(fù)責(zé)理財(cái)產(chǎn)品代銷的股份行上海分行零售業(yè)務(wù)主管向記者透露，8月以來，受A股指數(shù)持續(xù)上漲與賺錢效應(yīng)增加影響，越來越多理財(cái)資金正從日開型現(xiàn)金管理類產(chǎn)品與開放式固收類產(chǎn)品流出，轉(zhuǎn)向直連證券投資的銀行賬戶。

 “相比去年8月債市回調(diào)所引發(fā)的理財(cái)產(chǎn)品贖回潮涌，當(dāng)前股市上漲所帶來的理財(cái)資金搬家壓力仍相對(duì)可控。”他告訴記者。部分投資者將10%—20%理財(cái)資金轉(zhuǎn)向股市，還有不少投資者將資金從固收類理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)向含權(quán)理財(cái)產(chǎn)品，顯示他們依然看重理財(cái)產(chǎn)品相對(duì)穩(wěn)健安全的回報(bào)。

 但是，銀行理財(cái)子公司不敢掉以輕心。

 劉晨向記者透露，7月他們陸續(xù)從多只債券基金贖回資金，應(yīng)對(duì)潛在的贖回壓力。

 數(shù)據(jù)顯示，7月以來，因大額贖回而提高凈值精度的債券基金多達(dá)36只，高于5月的14只，以及6月的19只。

 華安證券發(fā)布報(bào)告指出，就純債型基金贖回?cái)?shù)據(jù)分析，7月24日的贖回力度與去年8月債市回調(diào)期間相當(dāng)。

 “隨著股市債市發(fā)生一系列結(jié)構(gòu)性變化，我們正在重新調(diào)倉以重構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品的收益來源?？梢灶A(yù)見的是，長(zhǎng)期持倉+押注債券價(jià)格單邊上漲的單一投資策略已難以維系，未來理財(cái)產(chǎn)品的收益將來自資產(chǎn)多元化配置?！眲⒊恐毖浴?/p>

 浦銀理財(cái)總經(jīng)理李樺指出，當(dāng)前市場(chǎng)波動(dòng)成為常態(tài)，單一資產(chǎn)的線性思維恐難以為繼，多元配置能力將成為資管機(jī)構(gòu)的一大核心競(jìng)爭(zhēng)力，要求資管機(jī)構(gòu)練就在不確定性中尋找確定性的本領(lǐng)。

贖回隱憂

看著節(jié)節(jié)攀升的A股指數(shù)，劉晨直言自己“喜憂參半”。

 喜的是今年發(fā)行的多款含權(quán)理財(cái)產(chǎn)品收益水漲船高，有望帶動(dòng)相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模快速擴(kuò)張；憂的是現(xiàn)金管理類與開放式純固收類理財(cái)產(chǎn)品面臨日益嚴(yán)峻的資金搬家壓力。

 7月，他發(fā)現(xiàn)在股市上漲等因素共振下，不同類型理財(cái)產(chǎn)品的收益分化趨勢(shì)日益明顯。比如他們發(fā)型的多款“固收+權(quán)益”含權(quán)理財(cái)產(chǎn)品通過將權(quán)益類投資占比調(diào)高至15%，當(dāng)月實(shí)現(xiàn)逾8%的年化回報(bào)；相比而言，重倉債券與貨幣類投資品種的現(xiàn)金管理類與開放式固收類理財(cái)產(chǎn)品當(dāng)月年化回報(bào)分別低于1.5%與2.3%。

 這令劉晨擔(dān)心在股市持續(xù)上漲的趨勢(shì)下，越來越多理財(cái)資金會(huì)“嫌棄”現(xiàn)金類與固收類產(chǎn)品的低收益，紛紛轉(zhuǎn)向股市或股票型基金。

 申萬宏源固收分析師黃偉平指出，整體而言，今年固收類產(chǎn)品回報(bào)明顯減弱，居民開始尋找更有性價(jià)比的替代資產(chǎn)，對(duì)股債混合型產(chǎn)品的配置需求提升。尤其是儲(chǔ)蓄回報(bào)下降后，居民提高了風(fēng)險(xiǎn)偏好并選擇比債券更有性價(jià)比的資產(chǎn)，只要權(quán)益市場(chǎng)穩(wěn)健，資金從債市分流或?qū)⒊掷m(xù)。

 8月起，劉晨每天向銀行代銷渠道了解最新的理財(cái)資金流向。

 “過去兩周，銀行代銷渠道反饋的消息是，日開型現(xiàn)金管理類產(chǎn)品與開放式固收類產(chǎn)品都存在不同程度的資金凈流出壓力，尤其是過去一個(gè)月年化回報(bào)率低于1.5%的日開型現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的贖回壓力較高?！眲⒊恐赋觥?/p>

 所幸的是，他也收到一些好消息。比如不少理財(cái)資金并未直接流向股市，而是投向“固收+權(quán)益”的含權(quán)理財(cái)產(chǎn)品以尋求相對(duì)穩(wěn)健安全的較高回報(bào)，令理財(cái)資金整體流出壓力相對(duì)可控。

 上述負(fù)責(zé)理財(cái)產(chǎn)品代銷的股份行上海分行零售業(yè)務(wù)主管告訴記者，當(dāng)前理財(cái)資金贖回壓力相對(duì)可控的另一個(gè)不容忽視因素，是銀行存款資金完成半年度存款考核任務(wù)后，7月起陸續(xù)重返理財(cái)市場(chǎng)，很大程度對(duì)沖了股市上漲所帶來的理財(cái)資金流出壓力。

 “但是，我們?nèi)砸罄碡?cái)子公司做好應(yīng)對(duì)舉措，一是預(yù)留足夠資金應(yīng)對(duì)理財(cái)資金向股市搬家，二是在近期債券價(jià)格下跌期間（債券收益率回升）做好風(fēng)險(xiǎn)管理，避免固收類理財(cái)產(chǎn)品凈值大幅度回撤而引發(fā)額外的贖回壓力；三是增加高分紅高收益資產(chǎn)投資，創(chuàng)造更高產(chǎn)品回報(bào)率以留住更多理財(cái)資金?！彼赋?。

 一位股份制理財(cái)子公司債券交易員告訴記者，近期債券收益率回升（債券價(jià)格回落），一個(gè)重要因素是8月8日起財(cái)政部恢復(fù)對(duì)新發(fā)行的國(guó)債、地方政府債與金融債的利息收入征收增值稅，導(dǎo)致8月8日起新發(fā)債券的收益率相應(yīng)回升（將增值稅征收額計(jì)入債券發(fā)行利率）。但多數(shù)理財(cái)產(chǎn)品重倉8月8日前發(fā)行的各類債券（無需對(duì)利息收入征收增值稅），因此債券收益率回升對(duì)他們現(xiàn)有債券投資組合的影響并不大，理財(cái)產(chǎn)品凈值波動(dòng)依然平穩(wěn)，尚未觸發(fā)較大贖回壓力。

 “我們更關(guān)注近期股市上漲所帶來的理財(cái)資金搬家效應(yīng)會(huì)持續(xù)多久。”他告訴記者。

 國(guó)金基金認(rèn)為，本輪“股債蹺蹺板”效應(yīng)與歷史上典型的股債輪動(dòng)存在不同，這次主要由流動(dòng)性主導(dǎo)，并非經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期驅(qū)動(dòng)，因此對(duì)債市的利空有限。

 “我們投研部也認(rèn)為，未必會(huì)出現(xiàn)債市回調(diào)—理財(cái)贖回壓力增加的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。但要抵御股市上漲給固收類/現(xiàn)金管理類產(chǎn)品造成的資金流出壓力，我們還需加快部署多項(xiàng)應(yīng)對(duì)舉措?！眲⒊肯蛴浾咧赋?。一是根據(jù)代銷渠道的最新反饋，他們正著手加大含權(quán)理財(cái)產(chǎn)品的線上推廣，引導(dǎo)更多理財(cái)資金從固收類/現(xiàn)金管理類產(chǎn)品流向含權(quán)理財(cái)產(chǎn)品，通過“體內(nèi)循環(huán)”留住理財(cái)資金；二是根據(jù)代銷渠道的建議，考慮再次調(diào)降固收類/現(xiàn)金類產(chǎn)品費(fèi)率；三是借助股市上漲效應(yīng)，增加權(quán)益類/混合類等R4—R5型理財(cái)產(chǎn)品的網(wǎng)點(diǎn)推介力度，吸引更多投資者通過理財(cái)產(chǎn)品淘金股市。

 中銀理財(cái)副總裁蔣海軍表示，得益于股市行情向好，今年固收增強(qiáng)型產(chǎn)品業(yè)績(jī)得到改善，實(shí)現(xiàn)收益增強(qiáng)。固收增強(qiáng)型產(chǎn)品規(guī)模與占比持續(xù)提升，已成為理財(cái)行業(yè)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。今年以來，中銀理財(cái)資產(chǎn)配置發(fā)生明顯變化，權(quán)益占比穩(wěn)步提升。

資產(chǎn)多元配置挑戰(zhàn)

劉晨認(rèn)為，日益活躍的股債蹺蹺板效應(yīng)，加之理財(cái)資金陸續(xù)從固收類資產(chǎn)流向權(quán)益類資產(chǎn)趨勢(shì)明顯，正給理財(cái)子公司資產(chǎn)配置帶來一系列深遠(yuǎn)的影響。

 “上周，我們投研團(tuán)隊(duì)形成一項(xiàng)新共識(shí)——在中國(guó)經(jīng)濟(jì)面向好等因素共振下，未來債券收益率將從單邊下行轉(zhuǎn)向雙向波動(dòng)，以往長(zhǎng)期持倉+押注債券價(jià)格單邊上漲的單一投資策略（支撐理財(cái)產(chǎn)品收益增加）將難以維系。因此，理財(cái)子公司必須在金融市場(chǎng)尋找更多投資機(jī)會(huì)，通過資產(chǎn)多元配置獲取新的回報(bào)?！彼赋觥?/p>

 中泰證券固收分析師呂品表示，債券的問題出自債券資產(chǎn)本身，無論從資產(chǎn)端還是負(fù)債端，都無法支持債券收益率繼續(xù)下行（債券價(jià)格上漲）。在資產(chǎn)端，面對(duì)偏低利率水平的債券資產(chǎn)，保險(xiǎn)資金等債券配置資金不得不尋找其他能支撐其投資收益的高收益優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；在負(fù)債端，偏低的債券收益率令增量入場(chǎng)資金減少，難以繼續(xù)支撐債券價(jià)格上漲。

 興銀理財(cái)總裁汪圣明指出，未來市場(chǎng)波動(dòng)會(huì)更頻繁。在這種情況下，若運(yùn)用原先的單一固收策略開展趨勢(shì)投資是有挑戰(zhàn)的，多元化資產(chǎn)配置將是理財(cái)子公司尋求新收益的必然選擇。

 蔣海軍認(rèn)為，理財(cái)公司需大力提升多資產(chǎn)多策略配置能力，推動(dòng)理財(cái)產(chǎn)品從債券投資為主，向多資產(chǎn)配置的更高水平發(fā)展。

 但是，要做好資產(chǎn)多元配置，對(duì)理財(cái)子公司而言難度不小。

 首先，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)多元配置的一大前提，是理財(cái)子公司需先對(duì)債券、商品、匯率、衍生品、股票、量化策略、被動(dòng)投資品種、紅利策略等不同資產(chǎn)及交易策略具備卓越的投研能力，從而搭建兼顧更高回報(bào)潛力、更低投資風(fēng)險(xiǎn)的多元資產(chǎn)投資組合。

 其次，理財(cái)子公司還需摒棄傳統(tǒng)的經(jīng)驗(yàn)主義打法，轉(zhuǎn)向量化分析的投資決策方式，挖掘新的投資機(jī)會(huì)。

 第三，理財(cái)子公司要轉(zhuǎn)變產(chǎn)品定位，從以往的“類存款”產(chǎn)品定位，積極轉(zhuǎn)向真正意義的資管產(chǎn)品定位，重塑理財(cái)產(chǎn)品體系。

 劉晨向記者指出，上周他所在的理財(cái)子公司已決定在新一批含權(quán)理財(cái)產(chǎn)品研發(fā)時(shí)，將紅利策略+、黃金+、衍生品+、指數(shù)增強(qiáng)策略+、量化策略+、價(jià)值投資+等悉數(shù)納入增強(qiáng)收益部分并提高投資占比上限，以便產(chǎn)品管理團(tuán)隊(duì)根據(jù)市場(chǎng)行情變化，更靈活地做好資產(chǎn)多元配置，進(jìn)一步提升產(chǎn)品整體回報(bào)與控制產(chǎn)品凈值回撤幅度。

 “在實(shí)際操作環(huán)節(jié)，我們?nèi)悦媾R多重挑戰(zhàn)，比如缺乏足夠的量化投資專業(yè)人才，以及搭建低相關(guān)性與高回報(bào)投資組合的經(jīng)驗(yàn)技巧等?！彼寡浴＿@是長(zhǎng)期聚焦固收類投資的理財(cái)子公司普遍面臨的挑戰(zhàn)——要驅(qū)動(dòng)理財(cái)資金投資邏輯從固收投資單一策略轉(zhuǎn)向多元資產(chǎn)配置，需先實(shí)現(xiàn)投研團(tuán)隊(duì)的“多元化”，如何提供市場(chǎng)化的待遇吸引權(quán)益類投資人才加盟，對(duì)理財(cái)子公司又是一大考驗(yàn)。

 “上半年，我們相中多位權(quán)益類投資人才，但對(duì)方嫌理財(cái)子公司薪酬福利與業(yè)績(jī)激勵(lì)較低而沒有加入，導(dǎo)致我們錯(cuò)失研發(fā)更多含權(quán)理財(cái)產(chǎn)品擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模的機(jī)會(huì)?！彼毖?。

（作者 陳植）