暖哇科技赴港上市，是否意味著中國保險科技正迎來真正的價值兌現(xiàn)時刻？

9月16日，國內(nèi)保險AI科技頭部企業(yè)暖哇洞察科技有限公司（以下簡稱“暖哇科技”）正式向港交所主板遞交上市申請。招股書顯示，其主要股東包括眾安在線、紅杉中國等，摩根大通和匯豐為本次上市的聯(lián)席保薦人。此次IPO被視為保險科技賽道資本化的關鍵一步，但也引發(fā)市場對AI技術在重監(jiān)管、高門檻行業(yè)中商業(yè)化能力的深度思考。

根據(jù)提交的上市申請文件，暖哇科技專注于為保險公司提供基于人工智能的風險分析解決方案，覆蓋承保、理賠及用戶運營全生命周期。招股書稱其為中國領先的全棧風險分析能力的獨立AI科技公司，并引用弗若斯特沙利文報告佐證其市場地位。截至2025年6月30日，累計完成承保審核與理賠調(diào)查案件2.043億件，2024年收入留存率高達134.0%。

財務數(shù)據(jù)顯示，公司在2022至2024年實現(xiàn)收入復合年增長率達65.5%，2024年毛利率為49.8%，并連續(xù)兩年（2023年及2024年分別為1850萬元和5750萬元。）實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤為正。盡管當前仍處于上市材料披露階段，尚未獲得最終審批，但此次IPO動作已引發(fā)市場對保險科技企業(yè)技術路徑與商業(yè)化前景的廣泛討論。

AI如何重構保險價值鏈？

暖哇科技在招股書中將其技術體系定義為“多智能體AI系統(tǒng)”，由名為“阿拉莫斯”和“羅布泊”的兩大核心系統(tǒng)構成，分別服務于智能承保與智能理賠場景。該系統(tǒng)的底層支撐是其構建的“專有專識庫”，包含超過380萬個概念型專識和5000多個決策型專識，涵蓋保險產(chǎn)品結構、疾病分類、醫(yī)療檢測結果及治療路徑等維度。這一數(shù)據(jù)庫的形成并非簡單采集，而是通過“知識飛輪”與“數(shù)據(jù)飛輪”雙重機制持續(xù)迭代。

通過AI承保解決方案和AI理賠解決方案，暖哇科技實現(xiàn)對保險業(yè)務全流程的深度賦能。在承保環(huán)節(jié)，其阿拉莫斯系統(tǒng)整合大語言模型和垂直領域知識庫，能夠?qū)崟r分析客戶畫像和歷史行為數(shù)據(jù)，動態(tài)生成個性化保險方案。招股書顯示，該系統(tǒng)使保險公司的交叉銷售率達到63%，遠高于行業(yè)15%—25%的平均水平，續(xù)保率高達97.5%。在理賠環(huán)節(jié)，羅布泊系統(tǒng)實現(xiàn)了80%的案件自動審核率，準確率達98%，最快可在1分鐘內(nèi)完成理賠結案。

知識飛輪通過多智能體協(xié)作框架，將保險行業(yè)的隱性知識（如核保規(guī)則、理賠標準）轉化為可量化的數(shù)字資產(chǎn)；數(shù)據(jù)飛輪則每周處理2萬個核保審核和15萬個理賠調(diào)查案例，通過持續(xù)的數(shù)據(jù)反饋優(yōu)化模型。這種機制使公司能夠?qū)⒈ｋU業(yè)長期依賴的"人工經(jīng)驗"轉化為可迭代、可復用的智能系統(tǒng)，從根本上改變了保險服務的生產(chǎn)效率。

增長背后的結構性觀察

從財務數(shù)據(jù)看，暖哇科技呈現(xiàn)高增長態(tài)勢。2022年至2024年，公司收入從3.45億元增至9.44億元人民幣，復合年增長率達65.5%。2024年毛利率為49.8%，較2023年的58.3%有所下降，主要因服務成本上升所致。同期，公司行政開支與研發(fā)支出同步增加，尤其在2024年，研發(fā)費用達9400萬元，占收入比重近10%。

更值得關注的是其客戶收入留存率。招股書披露，2024年公司收入留存率為134.0%，意味著上一年度合作客戶在本年度貢獻的收入較前一年增長34%。這一指標反映現(xiàn)有客戶的增購或深化合作趨勢，表明其解決方案在部分保險公司中已形成粘性?？紤]到保險科技項目通常涉及系統(tǒng)對接與流程改造，較高的留存率可能暗示其產(chǎn)品具備一定的不可替代性。

客戶結構方面，暖哇科技未在公開材料中披露具體客戶名單，僅表示截至2024年12月31日，解決方案已累計被90家保險公司采用，其中包括按2024年保費收入計算中國前十大保險公司中的八家。作為眾安在線的投資企業(yè)，其與后者的技術協(xié)同關系被市場關注。

先發(fā)優(yōu)勢能否轉化為持久壁壘？

中國保險AI科技市場呈現(xiàn)明顯的分層競爭格局。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，2024年市場規(guī)模達231億元，預計2029年將增長至653億元。市場參與者包括三類企業(yè)：互聯(lián)網(wǎng)巨頭旗下的保險平臺、獨立AI科技公司（如暖哇科技）以及傳統(tǒng)保險公司自建科技子公司。

當前保險AI科技市場競爭激烈，并預計在未來將持續(xù)保持高度競爭態(tài)勢。招股書顯示，暖哇科技的競爭主要體現(xiàn)在解決方案質(zhì)量、技術創(chuàng)新、用戶服務、產(chǎn)品與服務的覆蓋范圍以及定價等方面。

部分競爭對手能夠投入更多資源用于承保與理賠解決方案的研發(fā)。因此，這些競爭對手可能更具能力預測并響應客戶需求的不斷變化、應用新興技術，以及開發(fā)創(chuàng)新型的解決方案與服務。他們可能憑借龐大的用戶基礎和交叉銷售優(yōu)勢獲得競爭優(yōu)勢，而這些優(yōu)勢是暖哇科技難以企及的。此外，暖哇科技不能保證競爭對手不會復制或改進商業(yè)模式、產(chǎn)品或服務。如果現(xiàn)有或潛在競爭對手采取類似的戰(zhàn)略或技術，暖哇科技面臨的競爭將進一步加劇，這可能對我們的市場份額、收入、盈利能力及增長前景產(chǎn)生不利影響。

同時，新的競爭對手及戰(zhàn)略聯(lián)盟可能隨時出現(xiàn)，以爭奪市場份額。隨著我們通過收購或其他方式拓展解決方案與服務范圍，暖哇科技也將面臨來自具有不同競爭策略的新市場參與者的挑戰(zhàn)。

更為關鍵的是，保險公司的采購邏輯正在變化。過去，保險公司更傾向于采購標準化軟件；如今，隨著數(shù)字化意識提升，它們更看重供應商的定制化能力與聯(lián)合創(chuàng)新能力。暖哇的模塊化云架構設計恰好迎合這一趨勢，允許客戶按需集成功能模塊。但這也意味著項目實施周期長、交付成本高，對企業(yè)服務能力提出更高要求。

此外，監(jiān)管環(huán)境同樣不容忽視。近年來，銀保監(jiān)會加強對保險科技應用的合規(guī)審查，尤其關注算法歧視、數(shù)據(jù)濫用等問題。若AI系統(tǒng)在核保中因訓練數(shù)據(jù)偏差導致特定人群被拒保，可能引發(fā)監(jiān)管問責。因此，技術透明度與可解釋性將成為未來競爭的重要維度，而不僅是模型準確率。

保險業(yè)數(shù)字化轉型，本質(zhì)上是一場價值重構的過程，它正在重新定義科技公司與保險公司之間的價值分配邏輯。暖哇科技嘗試通過業(yè)績分成模式（按保費分成與賠付率改善分成）來綁定雙方利益，但該模式的規(guī)?；杂写袌鲵炞C。更深層次的挑戰(zhàn)在于，隨著監(jiān)管對數(shù)據(jù)主權的要求日趨嚴格，AI公司需要在無法直接掌控數(shù)據(jù)的情況下，持續(xù)優(yōu)化模型。這要求行業(yè)必須探索全新的技術路徑與合作機制，以適應新的監(jiān)管環(huán)境與商業(yè)生態(tài)。

IPO只是起點，而非終點。真正的考驗在于：當資本光環(huán)褪去，企業(yè)能否持續(xù)證明其技術不可替代？醫(yī)療數(shù)據(jù)的護城河是否足夠深？高增長能否轉化為穩(wěn)定盈利？這些問題的答案，不僅關乎暖哇科技的命運，也映射出整個保險科技行業(yè)的成熟度。