2025年2月21日，思格新能源首次向港交所遞交上市申請(qǐng)。但因未能在6個(gè)月內(nèi)完成上市聆訊，其招股書(shū)于8月21日失效。18天后，恩格新能源再度更新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并提交申請(qǐng)。

公開(kāi)資料顯示，思格新能源由前華為智能光伏業(yè)務(wù)總裁許映童于2022年5月創(chuàng)立，是一家專注于分布式光伏儲(chǔ)能解決方案的創(chuàng)新企業(yè)，核心產(chǎn)品為可堆疊式光儲(chǔ)一體機(jī)。

多位高管系華為前員工

思格新能源的核心團(tuán)隊(duì)具有深厚的華為背景。創(chuàng)始人許映童在華為任職近23年，曾擔(dān)任華為智能光伏業(yè)務(wù)總裁，帶領(lǐng)華為光伏逆變器業(yè)務(wù)做到全球出貨量第一。此外，總裁張先淼在華為工作超過(guò)11年，曾擔(dān)任華為商用光伏業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人。軟件部負(fù)責(zé)人劉秦維、全球品牌總監(jiān)楊順霞等核心高管均出自華為體系。

這種強(qiáng)大的“華為基因”使得思格新能源在創(chuàng)立初期就獲得了資本青睞。在成立后的19個(gè)月內(nèi)，恩格新能源完成6輪融資，估值從2.2億元飆升至43億元，投資方包括高瓴創(chuàng)投、華登國(guó)際、鐘鼎資本等知名機(jī)構(gòu)。

不過(guò)這種光環(huán)同樣存在著爭(zhēng)議。根據(jù)《招股書(shū)》的披露，自恩格新能源成立至2023年10月，許映童在思格新能源的全部股權(quán)通過(guò)其岳母、配偶楊婷來(lái)代持，公司總裁張先森，也有類似安排。監(jiān)管也對(duì)此發(fā)出過(guò)質(zhì)疑，要求其披露完整代持鏈條，核查是否違反華為競(jìng)業(yè)禁止協(xié)議。

?單一產(chǎn)品依賴 均價(jià)連續(xù)下降

思格新能源的營(yíng)收結(jié)構(gòu)存在顯著的單一產(chǎn)品依賴風(fēng)險(xiǎn)，其核心產(chǎn)品為SigenStor 五合一光儲(chǔ)充一體機(jī)—— 該設(shè)備集成了光伏逆變器、直流充電模塊、儲(chǔ)能變流器、儲(chǔ)能電池及能源管理系統(tǒng)五大功能模塊。據(jù)招股書(shū)披露，2023 年、2024 年前三季度及 2025 年前四個(gè)月，SigenStor 的銷(xiāo)售額占公司總收入的比例均超過(guò) 90%。

為維持產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，思格新能源在 2024 年已對(duì) SigenStor 實(shí)施降價(jià)，并向分銷(xiāo)商提供了更高比例的整體銷(xiāo)售返利；進(jìn)入 2025 年，該產(chǎn)品在前四個(gè)月再次降價(jià)，恩格新能源給出的原因與 2024 年一致。

客戶集中度方面，思格新能源的表現(xiàn)同樣波動(dòng)明顯：2023 年，前五大客戶貢獻(xiàn)的營(yíng)收占比曾高達(dá) 72.5%；2024 年這一比例大幅回落至 37.1%，但 2025 年前四個(gè)月又回升至 42.2%。

此外，隨著SigenStor為代表的可堆疊光儲(chǔ)一體機(jī)火爆后，其他企業(yè)也紛紛推出了類似產(chǎn)品，如艾羅能源、沃太能源、派能科技等。同時(shí)，也有一系列小廠商較早推出了可堆疊光儲(chǔ)一體機(jī)，這些產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)十分突出。這種情況下，思格新能源也將面臨更大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

成立三年 急闖IPO

思格新能源從成立到首次遞交上市申請(qǐng)不足三年。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，恩格新能源2023年?duì)I收為5830.2萬(wàn)元，年內(nèi)虧損為3.73億元，調(diào)整后虧損為2.49億元。但到2024年，其營(yíng)收飆漲近22倍至13.30億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，年內(nèi)利潤(rùn)為8384.5萬(wàn)元，經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)為1.50億元。

2025年前4個(gè)月，思格新能源營(yíng)收高達(dá)12.06億元，同比增長(zhǎng)561.32%，4個(gè)月?tīng)I(yíng)收達(dá)到2024年全年的91.36%，毛利率提升至50.9%，年內(nèi)利潤(rùn)達(dá)1.87億元，經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)為4.04億元，經(jīng)調(diào)整后利潤(rùn)率高達(dá)33.53%。

雖然短期來(lái)看，思格新能源的財(cái)務(wù)表現(xiàn)相對(duì)優(yōu)異，但由于公司成立時(shí)間較短，而戶用儲(chǔ)能產(chǎn)品又是一個(gè)生命周期極長(zhǎng)的產(chǎn)品，對(duì)于恩格新能源的考驗(yàn)才剛剛開(kāi)始。這一點(diǎn)在思格新能源二次遞交的招股書(shū)里已有體現(xiàn)，目前，其存貨規(guī)模已升至19.03億元，超過(guò)過(guò)去幾年總和，流動(dòng)負(fù)債攀升至33.14億元。截至2025年1月底，恩格新能源賬面現(xiàn)金有3.8億元，而即期貸款已達(dá)3.57億元。

此外，根據(jù)思格新能源與投資機(jī)構(gòu)簽訂的上市對(duì)賭合約，若恩格新能源撤回IPO或上市遭到拒絕/退回，又或者并未在提交上市申請(qǐng)后的18個(gè)月內(nèi)完成港股上市，則有可能觸發(fā)相關(guān)贖回、撤資條款。

對(duì)于恩格新能源來(lái)說(shuō)，此次上市無(wú)疑對(duì)其未來(lái)幾年經(jīng)營(yíng)有著關(guān)鍵影響，能否成功IPO上市，值得市場(chǎng)繼續(xù)關(guān)注。