歐陽曉紅/文

美元降息前夜，全球各類資產(chǎn)出現(xiàn)“鴿派”狂歡。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月11日，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)8月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲2.9%，核心CPI僅環(huán)比上漲0.3%；初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)意外跳升至26.3萬人，創(chuàng)近4年新高，進(jìn)一步印證美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫趨勢(shì)。

數(shù)據(jù)甫出，美股三大指數(shù)上漲，創(chuàng)歷史新高，國(guó)際黃金價(jià)格（經(jīng)通脹調(diào)整后）也創(chuàng)歷史新高，A50期貨直線拉升。市場(chǎng)似乎在交易“由CPI數(shù)據(jù)鋪平的降息路徑”，而非交易降息本身。

花旗集團(tuán)分析師Veronica Clark和Andrew Hollenhorst預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)在未來五次議息會(huì)議中將累計(jì)降息125個(gè)基點(diǎn)，政策利率或跌破3%。

就全球科技板塊而言，相關(guān)股指均表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。今年以來，納斯達(dá)克指數(shù)上漲14.6%，創(chuàng)業(yè)板指上漲超40%，科創(chuàng)50指數(shù)上漲35%。

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向與中國(guó)新質(zhì)生產(chǎn)力紅利交匯，或引領(lǐng)全球資本配置進(jìn)入宏觀格局重構(gòu)的新拐點(diǎn)。

市場(chǎng)情緒、央行預(yù)期與資產(chǎn)價(jià)格的微妙平衡，將在這一輪流動(dòng)性重估中被打破。

9月降息幾成定局

眼前這一切，源于美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的顯著降溫。

景順全球市場(chǎng)策略師團(tuán)隊(duì)指出，美國(guó)8月份僅新增2.2萬個(gè)就業(yè)崗位，且前兩個(gè)月數(shù)據(jù)累計(jì)下修2.1萬個(gè)，失業(yè)率攀升至4.3%。這不僅表明美國(guó)就業(yè)增長(zhǎng)放緩，每周平均工時(shí)的下降更被視為雇主需求減弱的信號(hào)?？紤]到9月5日的就業(yè)數(shù)據(jù)顯示就業(yè)增長(zhǎng)放緩，目前看來，美聯(lián)儲(chǔ)幾乎肯定會(huì)于9月議息會(huì)議上宣布降息。降息25個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期已經(jīng)被市場(chǎng)完全消化。

這一判斷已成為華爾街的共識(shí)。

巴克萊亦更新預(yù)測(cè)，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)今年將降息三次，分別在9月、10月和12月分別降息25個(gè)基點(diǎn)，并將在2026年降息兩次。

瑞士寶盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家David Alexander Meier表示：“美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)在8月大幅降溫，證實(shí)經(jīng)濟(jì)增速正在放緩……美聯(lián)儲(chǔ)在9月議息會(huì)議上重啟寬松政策幾乎已成定局?！彼M(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，市場(chǎng)的反應(yīng)證實(shí)此次降息周期是“基于數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)，而非政治壓力”。

“美聯(lián)儲(chǔ)將在年底前降息三次，每次25個(gè)基點(diǎn)。聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間下調(diào)至3.75%—4.00%?！盌avid Alexander Meier稱。

不過，政治因素仍是潛在變量。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主保羅·克魯格曼近期警示，反對(duì)美國(guó)總統(tǒng)特朗普干預(yù)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的行為，稱其意在謀求對(duì)貨幣政策的個(gè)人控制權(quán)，“可能引發(fā)更大的經(jīng)濟(jì)災(zāi)難”。

 降息路徑與市場(chǎng)影響

此時(shí)，市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)已從“是否降息”轉(zhuǎn)向“如何降息”。

聯(lián)博基金固收及多資產(chǎn)市場(chǎng)策略負(fù)責(zé)人驥宇預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將采取漸進(jìn)式策略，“年內(nèi)有望降息2—3次，每次25個(gè)基點(diǎn)”。其依據(jù)在于美聯(lián)儲(chǔ)正試圖平衡勞動(dòng)力市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)與通脹持續(xù)性的關(guān)系。

保德信固定收益副主席、首席全球經(jīng)濟(jì)師Daleep Singh也持相似觀點(diǎn)，并展望長(zhǎng)期路徑。他指出，基于通脹率在2026年前仍將維持于3%以上的預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)將持續(xù)漸進(jìn)降息，直至在2026年達(dá)到3.0%—3.5%中性利率區(qū)間。這種漸進(jìn)策略將使美聯(lián)儲(chǔ)有時(shí)間評(píng)估關(guān)稅和財(cái)政政策的影響。同時(shí)，他警告稱，若在通脹高企環(huán)境下過快降息至中性水平以下，將顯著增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)面臨的尾部風(fēng)險(xiǎn)。

Daleep Singh還提到，當(dāng)前非農(nóng)數(shù)據(jù)雖然溫和，但是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)（如股票、信用債）構(gòu)成實(shí)質(zhì)提振，金融條件逐步寬松，長(zhǎng)期債券波動(dòng)性也因預(yù)期明確而有所緩和。

另一方面，中國(guó)市場(chǎng)同步呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇。富達(dá)國(guó)際亞洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉培乾表示，A股近期上漲并非由單一催化劑推動(dòng)，而是政策轉(zhuǎn)向、流動(dòng)性改善、中美關(guān)系緩和及宏觀基本面修復(fù)共同驅(qū)動(dòng)。PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)）與信貸修復(fù)預(yù)期升溫，黃金、人工智能、新興消費(fèi)與外貿(mào)鏈條構(gòu)成市場(chǎng)“復(fù)蘇錨點(diǎn)”。

美元降息對(duì)市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響？

股市方面，聯(lián)博基金認(rèn)為，降息有望提振美股風(fēng)險(xiǎn)偏好，在流動(dòng)性寬松環(huán)境下，成長(zhǎng)類風(fēng)格和偏中小盤風(fēng)格的股票或更為受益。

債市方面，景順全球市場(chǎng)策略師團(tuán)隊(duì)指出，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、通脹預(yù)期穩(wěn)定與降息預(yù)期相結(jié)合，預(yù)示股市前景樂觀，而國(guó)債收益率下降將支撐股票估值。保德信也認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)降息的預(yù)期有助于緩解投資者對(duì)長(zhǎng)期債券波動(dòng)性的憂慮。

匯市方面，聯(lián)博基金預(yù)計(jì)，美元指數(shù)可能進(jìn)一步走弱，這將為新興市場(chǎng)帶來亟需的資金支持。

一位資深A(yù)股投資人士指出，若美聯(lián)儲(chǔ)在市場(chǎng)高位時(shí)宣布降息，反而可能成為“利好兌現(xiàn)”的回落拐點(diǎn)。他建議A股投資者預(yù)設(shè)應(yīng)對(duì)策略，謹(jǐn)防盲目追漲。

值得關(guān)注的是，9月15日—19日將迎來“超級(jí)央行周”，屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)、加拿大央行、英國(guó)央行及日本央行等將相繼公布利率決議。

回顧歷史，美聯(lián)儲(chǔ)的每一輪降息周期，幾乎都成為資本市場(chǎng)的重要分水嶺——股債分化，黃金走強(qiáng)，為投資者提供了重新配置資產(chǎn)的契機(jī)。

黃金熱潮：避險(xiǎn)需求與貨幣屬性雙重驅(qū)動(dòng)

在美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期和全球財(cái)政擔(dān)憂的雙重催化下，黃金迎來新一輪上漲行情。

景順報(bào)告指出，自8月中旬以來，受長(zhǎng)期主權(quán)債券收益率上升、白宮企圖解雇美聯(lián)儲(chǔ)理事庫克等事件影響，國(guó)際黃金價(jià)格飆升逾8%，連漲三周，站上3600美元/盎司。今年以來，國(guó)際黃金價(jià)格漲幅已近40%。

景順全球市場(chǎng)策略師團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，此輪黃金牛市的基本驅(qū)動(dòng)因素異常穩(wěn)固：全球央行持續(xù)買入黃金，并無放緩跡象；投資者對(duì)沖財(cái)政及地緣政治不確定性的需求旺盛；利率下行的前景降低了持有非生息資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本等。

9月12日，倫敦黃金現(xiàn)貨價(jià)格上漲0.3%，收于3642美元/盎司。多家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，年內(nèi)或明年中期國(guó)際黃金價(jià)格有望挑戰(zhàn)3800美元甚至更高價(jià)位。

黃金價(jià)格走高，也反映出市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)可能結(jié)構(gòu)性“轉(zhuǎn)鴿”的提前定價(jià)。貝萊德高管里克里德成為下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席的熱門人選。他主張前瞻性降息與順周期調(diào)控，近日更建議“直接降息50個(gè)基點(diǎn)”。市場(chǎng)人士認(rèn)為，一旦他的提名落地，或被視為美聯(lián)儲(chǔ)將長(zhǎng)期偏鴿的重要信號(hào)。

作為非生息資產(chǎn)，黃金被認(rèn)為在利率下降預(yù)期里具有較高吸引力。此外，美元走軟也使外幣持有者更愿意買入黃金。

不過，若CPI或就業(yè)數(shù)據(jù)出現(xiàn)意外偏差，利率路徑預(yù)期可能會(huì)被修正，以及美元若短期回強(qiáng)，黃金可能短線震蕩、小幅回落。

驥宇指出，在債券利率下行、市場(chǎng)波動(dòng)加劇的背景下，“固收+”產(chǎn)品因其兼顧收益和風(fēng)險(xiǎn)的特征，成為不少投資者的選擇”。

如今的“固收+”已從傳統(tǒng)的股債組合，向多元化方向加速演進(jìn)。例如，在境內(nèi)資產(chǎn)之外配置境外股債或大宗商品（如黃金），這些低相關(guān)性資產(chǎn)有助于在極端市場(chǎng)中控制波動(dòng)。與此同時(shí)，其管理模式也正向著系統(tǒng)化和數(shù)字化轉(zhuǎn)型，強(qiáng)調(diào)以量化技術(shù)為基礎(chǔ)的投資紀(jì)律，以捕捉拐點(diǎn)之后的多元化機(jī)遇。

不經(jīng)意間，我們站在了一個(gè)由經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、政治博弈和市場(chǎng)情緒共同塑造的拐點(diǎn)上。美聯(lián)儲(chǔ)的降息動(dòng)作，或?qū)㈤_啟一輪全球資產(chǎn)重新定價(jià)。

盡管路徑尚存變數(shù)，但方向漸趨清晰：美元趨弱、黃金走強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)受益，資產(chǎn)配置悄然重構(gòu)。

9月10日，高盛集團(tuán)發(fā)布的2025年家族辦公室投資洞察報(bào)告《適應(yīng)新形勢(shì)》指出，家族辦公室在面對(duì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)與貿(mào)易保護(hù)主義背景下，投資更趨確定性：公開市場(chǎng)股票配置增至31%，另類投資微降至42%。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)成首要擔(dān)憂，私募股權(quán)與科技股受青睞。

當(dāng)CPI“鋪平”降息路徑，市場(chǎng)用黃金歷史新高、納斯達(dá)克指數(shù)歷史新高、人民幣十個(gè)月新高，共同寫下“美元走弱+流動(dòng)性重啟”的行情劇本，但下一頁還需由企業(yè)訂單和利潤(rùn)來續(xù)寫。

（作者 歐陽曉紅）