陳白/文 8月27日，寒武紀盤中股價一度漲幅超8%，股價最高觸及1438元/股，市值超6000億元，超越茅臺成為新任“股王”。

在此之前，寒武紀披露了這家公司半年報：2025年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入28.81億元，較上年同期的6476.53萬元增長4347.82%。

客觀來說，本輪以寒武紀為代表的國產(chǎn)芯片價值重估有其市場合理性。當美國將《芯片與科學(xué)法案》擺上臺面、發(fā)布國家AI行動計劃，用國家力量對半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈進行干預(yù)和重塑時，芯片便不再只是一個商業(yè)問題，而是上升為大國博弈的焦點。緊隨其后，中國也密集發(fā)布了以《關(guān)于深入實施“人工智能+”行動的意見》為代表的一系列AI產(chǎn)業(yè)促進政策?？梢哉f，一場圍繞未來科技制高點的全球競賽已全面展開。

在這樣的大背景下，寒武紀們所承載的，不只是商業(yè)上的預(yù)期，更是整個國家在智能化浪潮中擺脫“卡脖子”困境的希望。因此，市場的估值模型中，必然會疊加一些“國產(chǎn)替代”與“戰(zhàn)略安全”溢價。這種溢價反映的是一種確定性：無論這些公司暫時面臨多大的技術(shù)與市場挑戰(zhàn)，來自國家層面的支持與應(yīng)用需求就足以托舉。從這個角度看，資本市場的熱捧，是對國家意志與時代趨勢的定價。

作為國內(nèi)知名芯片公司，寒武紀可謂成名已久?！昂浼o”這個名字本身就充滿了敘事的張力。公司名字源于地質(zhì)學(xué)上的“寒武紀”時期，彼時生物出現(xiàn)了一次大爆發(fā)。創(chuàng)始人陳天石團隊以此隱喻人工智能技術(shù)的爆發(fā)式發(fā)展。

但當我們將目光從想象與愿景拉回到產(chǎn)業(yè)本身，會發(fā)現(xiàn)此刻為國產(chǎn)芯片大爆發(fā)歡呼，可能有些為時過早。

從微觀層面看，如果仔細觀察寒武紀的財務(wù)報表會發(fā)現(xiàn)，今年高速增長之前，其連續(xù)數(shù)年都是巨大的虧損。此外，其業(yè)務(wù)高度依賴少數(shù)政企大客戶，這使得其商業(yè)模式的抗風(fēng)險能力備受考驗。

更重要的是，在真正能夠形成規(guī)模效應(yīng)、構(gòu)建生態(tài)壁壘的通用智能計算市場上，英偉達的CUDA生態(tài)如同一座難以逾越的高墻。寒武紀雖然在云端智能芯片、邊緣智能芯片以及處理器IP等領(lǐng)域均有布局，但至今未能找到一個可以實現(xiàn)自我造血，并形成正向循環(huán)的殺手級應(yīng)用場景。

因此，即便是這份史上最好財報，也不能說明繁榮生態(tài)已經(jīng)來臨。

這不是寒武紀一家企業(yè)的問題，而是整個國產(chǎn)芯片行業(yè)的核心困境：技術(shù)的商業(yè)化落地遠比想象中艱難。AI芯片的研發(fā)是一場不折不扣的“燒錢”游戲，需要用持續(xù)不斷的巨額投入來追趕國際最前沿的技術(shù)，單是流片費用就足以壓垮許多初創(chuàng)公司。

盡管我們在芯片設(shè)計領(lǐng)域取得了一定的進步，但在制造環(huán)節(jié)，尤其是先進制程所必需的光刻機等核心設(shè)備上，依然存在短期內(nèi)難以彌補的代差。美國的出口管制，也如同一把懸在頭頂?shù)摹斑_摩克利斯之劍”，時刻限制著國產(chǎn)芯片性能天花板的提升。

更為重要的是，硬件的成功最終需要軟件生態(tài)的勝利來“加冕”。英偉達的護城河不僅在于其GPU的強大性能，更在于其十數(shù)年精心培育的CUDA生態(tài)系統(tǒng)。全球數(shù)百萬的開發(fā)者、無數(shù)的算法、模型和應(yīng)用軟件都構(gòu)建在這個生態(tài)系統(tǒng)上，這種用戶黏性與遷移成本是后來者難以撼動的。國產(chǎn)AI芯片即便在硬件性能上能夠靠近，也需要花費漫長的時間和巨大的資源去構(gòu)建一個屬于自己的、能夠吸引足夠多開發(fā)者參與的軟件生態(tài)，這比單純的技術(shù)追趕要困難得多。

寒武紀以及它所代表的中國AI芯片產(chǎn)業(yè)，正處在一個充滿矛盾與張力的歷史時刻。這一過程充滿了不確定性、挑戰(zhàn)與巨大的沉沒成本。

對這條賽道上的企業(yè)而言，活下去，找到能夠自我造血的根據(jù)地，遠比描繪一個宏大的爆發(fā)故事更為重要。對整個產(chǎn)業(yè)而言，保持一份清醒與耐心，認識到這場變革的長期性與艱巨性，或許比盲目的樂觀與狂熱的追捧，更能幫助我們抵達繁榮。