張林/文 8月12日，財(cái)政部等三部委印發(fā)了《個(gè)人消費(fèi)貸款財(cái)政貼息政策實(shí)施方案》。財(cái)政貼息相當(dāng)于對(duì)特定消費(fèi)主體和消費(fèi)貸款實(shí)施的定向降息，有助于降低消費(fèi)領(lǐng)域的融資成本。

提振消費(fèi)是一項(xiàng)相當(dāng)復(fù)雜的系統(tǒng)性工程。在這一系統(tǒng)性工程中，財(cái)政政策的角色非常重要。它是更傾向于公共投資還是更傾向于家庭保障，是兩種非常不同的政策選擇。

今年以來，財(cái)政政策思路發(fā)生了明顯的變化，體現(xiàn)出更顯著的“投資于人”以及“民生支持”傾向，更注重直達(dá)家庭與個(gè)人。比如，推出國家育兒補(bǔ)貼，這是首次以現(xiàn)金補(bǔ)貼方式大范圍直補(bǔ)家庭開支；當(dāng)前對(duì)消費(fèi)貸款的貼息政策，也是首次中央財(cái)政對(duì)消費(fèi)貸款進(jìn)行定向補(bǔ)貼。

由財(cái)政拿出真金白銀來支持居民消費(fèi)，釋放了政策信號(hào)和暖意，但也不宜過度解讀消費(fèi)貸貼息的政策效果，比如認(rèn)為消費(fèi)貸貼息可以取代以舊換新，或者認(rèn)為該政策將撬動(dòng)超萬億元增量消費(fèi)等。

從政策落地規(guī)則上來看，以舊換新補(bǔ)貼的是消費(fèi)品本身，而消費(fèi)貸貼息補(bǔ)貼的是信貸工具，且消費(fèi)貸貼息在適用期限、使用條件和使用限額方面做了諸多限制，相比消費(fèi)品以舊換新的政策力度偏小，所以，認(rèn)為消費(fèi)貸貼息能夠替代以舊換新政策的解讀可能是偏頗的。

從消費(fèi)貸款與新增消費(fèi)之間的關(guān)系來看，也很難說哪個(gè)是因哪個(gè)是果。如果將住戶消費(fèi)貸款同比增速與社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速進(jìn)行因果關(guān)系檢驗(yàn)，就會(huì)看到消費(fèi)增速變化更為基本，也就是說，在消費(fèi)市場活躍時(shí)消費(fèi)貸款往往會(huì)隨之增長，但消費(fèi)貸款增長卻并不一定能拉動(dòng)消費(fèi)規(guī)模上行。

這是因?yàn)椋M(fèi)貸貼息帶來的融資成本下行，可能也不會(huì)顯著改善邊際消費(fèi)傾向。2022年以來，樣本銀行金融機(jī)構(gòu)的消費(fèi)貸平均利率從6%逐年下行至3%，雖然利率減半，但同期住戶消費(fèi)貸款的同比增速卻從2022年開始出現(xiàn)顯著下行。特別是對(duì)于汽車等大額消費(fèi)品而言，買與不買，3000元的貼息并不是決定性因素。

另外，消費(fèi)貸貼息政策在理論上會(huì)提高金融機(jī)構(gòu)加大消費(fèi)貸款的投放力度，這也是一條提振消費(fèi)的間接途徑，但由于目前政策對(duì)于金融機(jī)構(gòu)的覆蓋范圍相對(duì)狹窄，在實(shí)際效果上可能也會(huì)有所削弱。

具體而言，消費(fèi)貸貼息的年息貼息比例是1個(gè)百分點(diǎn)，且最高不超過貸款合同利率的50%，目前消費(fèi)貸的利率約是3%，那么在貼息政策的支持下將降至2%。在貼息流程方面，財(cái)政部門按經(jīng)辦機(jī)構(gòu)預(yù)估的貼息需求向省級(jí)財(cái)政預(yù)撥資金，經(jīng)辦機(jī)構(gòu)在收取貸款利息時(shí)，直接扣減財(cái)政承擔(dān)的貼息部分。簡單而言，經(jīng)辦機(jī)構(gòu)可以利用2%的利息銷售消費(fèi)貸款產(chǎn)品，但依然能獲得3%的利息回報(bào)，這有利于激勵(lì)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)擴(kuò)大消費(fèi)類信貸的投放力度。

因此，消費(fèi)貸貼息政策對(duì)政策覆蓋范圍內(nèi)的貸款經(jīng)辦機(jī)構(gòu)形成了顯著的利好，它主要包括國有大行、股份行和頭部消費(fèi)金融公司。但是，這對(duì)政策沒有覆蓋的地方性銀行、其他消費(fèi)金融公司卻構(gòu)成了一定的不對(duì)等競爭，這些機(jī)構(gòu)的消費(fèi)信貸投放能力或?qū)⑹艿介g接拖累。從這個(gè)角度來說，未來政策覆蓋的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)有所擴(kuò)圍。

當(dāng)然，消費(fèi)貼息政策只是提振消費(fèi)多項(xiàng)政策中的一項(xiàng)，今年以來政策還設(shè)立了5000億元的服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款，3000億元特別國債用于消費(fèi)品以舊換新，以及約1000億元育兒補(bǔ)貼補(bǔ)助資金預(yù)算。在財(cái)政收支緊平衡以及財(cái)政紀(jì)律日益嚴(yán)格的當(dāng)下，未來財(cái)政政策大概率還是以審慎擴(kuò)大支出為總基調(diào)，不會(huì)大開大合。

對(duì)居民部門而言，目前在本輪債務(wù)出清過程中仍處在去杠桿的階段，在此背景下提振消費(fèi)并非易事，消費(fèi)貸貼息政策會(huì)成為“喂飽駱駝的第一根糧草”嗎？我們認(rèn)為，要讓政策效果達(dá)到預(yù)期，重要的是多管齊下，用好包括消費(fèi)貸貼息在內(nèi)的“組合拳”。

（作者系遠(yuǎn)東資信首席宏觀研究員）