2025年7月，人民幣匯率震蕩前行，總體在7.1385至7.2123區(qū)間內(nèi)震蕩升值。全球主要經(jīng)濟(jì)體及國家暫停降息，日債收益率再度上漲潛在風(fēng)險(xiǎn)猶存，美國最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示通脹率上行，就業(yè)數(shù)據(jù)波動較大，中國經(jīng)濟(jì)、社會走勢相對平穩(wěn)等是影響7月美元兌人民幣匯率走勢的主要因素。展望未來，中國綜合國際地位提升，提高了中國資產(chǎn)的吸引力，美債收益率居高不下，增加了市場對日債危機(jī)外溢影響美元走勢的擔(dān)心，但近期美國通脹率上行，美聯(lián)儲主席鮑威爾繼續(xù)鷹派言論，或?qū)е露唐趦?nèi)全球降息潮走勢生變，預(yù)計(jì)2025年8月人民幣匯率在7.10～7.25區(qū)間雙向波動震蕩前行。

一、市場回顧

2025年7月，人民幣匯率震蕩前行，總體7.1385至7.2123區(qū)間內(nèi)震蕩升值。其中，人民幣在岸匯率在7.1610至7.1930間波動；人民幣中間價(jià)在7.1385至7.1546間波動；人民幣離岸匯率則是在7.1520至7.2123間波動。國際方面，第一，7月全球主要國家暫停降息，降息潮按下暫停鍵。7月31日，美聯(lián)儲公布將基準(zhǔn)利率維持在4.25%—4.50%區(qū)間不變，2025年以來已連續(xù)五次議息會議保持基準(zhǔn)利率不變；7月24日，歐央行決定維持三大關(guān)鍵利率不變，是自2024年6月連續(xù)八次降息后的首次暫停降息；7月31日，日本央行宣布繼續(xù)將政策利率維持在0.5%左右不變。第二，日本政局震蕩，日債收益率再次上行，同期美元指數(shù)下行。7月20日，在日本國會參議院選舉中，由自民黨與公明黨組成的執(zhí)政聯(lián)盟未能獲得半數(shù)席位，日本政治格局或?qū)⑸?，受其影響日債收益率再次上漲。截至7月22日40年期日債收益率升至3.46，盡管未創(chuàng)新高，但日債超長期國債收益率居高不下，7月23日10年期日債收益率為1.60，創(chuàng)新高。2025年以來日本長期國債、超長期國債收益率位于歷史高值區(qū)間，存在較大的風(fēng)險(xiǎn)。第三，截至7月31日，美國已與歐盟、日本、韓國以及部分東盟國家初步達(dá)成關(guān)稅協(xié)議，美國關(guān)稅協(xié)議取得重大進(jìn)展，利多美元指數(shù)走勢。第四，7月美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動較大，受其影響美元指數(shù)上下波動。美國6月份，CPI、核心CPI、PCE、核心PCE分別同比增長2.7%、2.9%、2.58%、2.79%，均高于5月、4月值，4月以來美國通脹率呈小幅上漲；二季度GDP環(huán)比折年數(shù)為3.0%，而一季度為-0.3%，反映出二季度美國經(jīng)濟(jì)相對強(qiáng)勁；但7月美國失業(yè)率為4.2%，高于6月的4.1%，ADP就業(yè)人數(shù)增加10.4萬人，而前值為下降3.3萬人，季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增7.3萬人，低于預(yù)期增11萬人。

國內(nèi)方面，上半年中國GDP同比增長5.3%，高于2024年同期0.3個(gè)百分點(diǎn)，中國經(jīng)濟(jì)走勢平穩(wěn)，穩(wěn)中有進(jìn)。7月29日，IMF在最新報(bào)告《世界經(jīng)濟(jì)展望》中，上調(diào)了2025年中國經(jīng)濟(jì)增長率預(yù)期值提高至4.8%，較4月預(yù)期上調(diào)了0.8個(gè)百分點(diǎn)。在全球高關(guān)稅疊加地緣沖突加劇的背景下，中國科技成果頻出，經(jīng)濟(jì)社會相對平穩(wěn)，利多人民幣。

總體來看，全球主要經(jīng)濟(jì)體及國家暫停降息，日債收益率再度上漲潛在風(fēng)險(xiǎn)猶存，美國最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示通脹率上行，就業(yè)數(shù)據(jù)波動較大，中國經(jīng)濟(jì)、社會走勢相對平穩(wěn)等是影響7月美元兌人民幣匯率走勢的主要因素，總體在7.1385至7.2123區(qū)間內(nèi)震蕩升值。

二、人民幣匯率后市展望

預(yù)計(jì)2025年8月人民幣匯率保持震蕩前行，震蕩區(qū)間為7.10～7.25。

從拉升因素看：第一，中國經(jīng)濟(jì)、軍事、科技大爆發(fā)，國家綜合國際地位提升，提高了中國資產(chǎn)的吸引力，為人民幣匯率自主穩(wěn)定的走勢提供了支撐。7月28、29日，中美兩國在斯德哥爾摩舉行中美經(jīng)貿(mào)會談，雙方達(dá)成共識，雙方將繼續(xù)推動已暫停的美方對等關(guān)稅24%部分以及中方反制措施如期展期90天。盡管雙方談判并未取得較大進(jìn)展，但雙方克制態(tài)度間接反映出當(dāng)前中國綜合國力的提升。第二，近期日本長期國債收益率走勢相對較高，盡管較5月下旬超長期國債收益率有所下降，但10年期國債收益率相對走高，當(dāng)前長期、超長期國債收益率均位于歷史高位，若日債收益率不斷上漲，將引發(fā)市場對日元回流，間接拉低美元指數(shù)的擔(dān)憂。

從壓低因素看：全球降息潮或有變，利空人民幣。美國PCE、核心PCE、CPI同比增速自4月以來，已連續(xù)兩月上漲，同時(shí)二季度GDP環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正，反映出美國經(jīng)濟(jì)相對強(qiáng)勁，疊加美聯(lián)儲主席鮑威爾繼續(xù)鷹派言論，降低了9月美聯(lián)儲降息的概率。歐洲方面，隨著歐洲連續(xù)降息，美歐利差不斷走擴(kuò)，疊加近期歐洲經(jīng)濟(jì)存在弱修復(fù)的跡象。若9月美聯(lián)儲繼續(xù)暫緩降息，則歐洲存在跟隨美聯(lián)儲暫停降息的可能，利空人民幣。

綜合而言，中國綜合國際地位提升，提高了中國資產(chǎn)的吸引力，美債收益率居高不下，增加了市場對日債危機(jī)外溢影響美元走勢的擔(dān)心，但近期美國通脹率上行，美聯(lián)儲主席鮑威爾繼續(xù)鷹派言論，或?qū)е露唐趦?nèi)全球降息潮走勢生變，預(yù)計(jì)2025年8月人民幣匯率在7.10～7.25區(qū)間雙向波動震蕩前行。

北京大學(xué)國民經(jīng)濟(jì)研究中心簡介：

北京大學(xué)國民經(jīng)濟(jì)研究中心成立于2004年。掛靠在北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院。依托北京大學(xué)，重點(diǎn)研究領(lǐng)域包括中國經(jīng)濟(jì)波動和經(jīng)濟(jì)增長、宏觀調(diào)控理論與實(shí)踐、經(jīng)濟(jì)學(xué)理論、中國經(jīng)濟(jì)改革實(shí)踐、轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)理論和實(shí)踐前沿課題、政治經(jīng)濟(jì)學(xué)、西方經(jīng)濟(jì)學(xué)教學(xué)研究等。同時(shí)，本中心密切跟蹤宏觀經(jīng)濟(jì)與政策的重大變化，將短期波動和長期增長納入一個(gè)綜合性的理論研究框架，以獨(dú)特的觀察視角去解讀，把握宏觀趨勢、剖析數(shù)據(jù)變化、理解政策初衷、預(yù)判政策效果。

中心的研究取得了顯著的成果，對中國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生了較大影響。其中最具有代表性的成果有：（1）推動了中國人口政策的調(diào)整。中心主任蘇劍教授從2006年開始就呼吁中國應(yīng)該立即徹底放棄計(jì)劃生育政策，并轉(zhuǎn)而鼓勵生育。（2）關(guān)于宏觀調(diào)控體系的研究：中心提出了包括市場化改革、供給管理和需求管理政策的三維宏觀調(diào)控體系。（3）關(guān)于宏觀調(diào)控力度的研究：2017年7月，本中心指出中國的宏觀調(diào)控應(yīng)該嚴(yán)防用力過猛，這一建議得到了國務(wù)院主要領(lǐng)導(dǎo)的批示，也與三個(gè)月后十九大報(bào)告中提出的“宏觀調(diào)控有度”的觀點(diǎn)完全一致。（4）關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)目標(biāo)增速的成果。2013年，劉偉、蘇劍經(jīng)過縝密分析和測算，認(rèn)為中國每年只要有6.5%的經(jīng)濟(jì)增速就可以確保就業(yè)。此后不久，這一增速就成為中國政府經(jīng)濟(jì)增長速度的基準(zhǔn)目標(biāo)。最近幾年中國經(jīng)濟(jì)的實(shí)踐也證明了他們的這一測算結(jié)果的精確性。（5）供給側(cè)研究。劉偉和蘇劍教授是國內(nèi)最早研究供給側(cè)的學(xué)者，他們在2007年就開始在《經(jīng)濟(jì)研究》等雜志上發(fā)表關(guān)于供給管理的學(xué)術(shù)論文。（6）新常態(tài)研究。劉偉和蘇劍合作的論文“新常態(tài)下的中國宏觀調(diào)控”（《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》2014年第4期）是研究中國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的第一篇學(xué)術(shù)論文。蘇劍和林衛(wèi)斌還研究了發(fā)達(dá)國家的新常態(tài)。（7）劉偉和蘇劍主編的《尋求突破的中國經(jīng)濟(jì)》被譯成英文、韓文、俄文、日文、印地文5種文字出版。（8）北京地鐵補(bǔ)貼機(jī)制研究。2008年，本課題組受北京市財(cái)政局委托設(shè)計(jì)了北京市地鐵運(yùn)營的補(bǔ)貼機(jī)制。該機(jī)制從2009年1月1日開始被使用，直到現(xiàn)在。

中心出版物有：（1）《原富》雜志?！对弧肥且粋€(gè)月度電子刊物，由北京大學(xué)國民經(jīng)濟(jì)研究中心主辦，目的是以最及時(shí)、最專業(yè)、最全面的方式呈現(xiàn)本月國內(nèi)外主要宏觀經(jīng)濟(jì)大事并對重點(diǎn)事件進(jìn)行專業(yè)解讀。（2）《中國經(jīng)濟(jì)增長報(bào)告》（年度報(bào)告）。該報(bào)告主要分析中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的中長期問題，從2003年開始已經(jīng)連續(xù)出版14期，是相關(guān)年度報(bào)告中連續(xù)出版年限最長的一本，被教育部列入其年度報(bào)告資助計(jì)劃。（3）系列宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析和預(yù)測報(bào)告。本中心定期發(fā)布關(guān)于中國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的系列分析和預(yù)測報(bào)告，尤其是本中心的預(yù)測報(bào)告在預(yù)測精度上在全國處于領(lǐng)先地位。

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