近日，上交所官網(wǎng)披露合肥視涯科技股份有限公司（以下簡稱“視涯科技”）科創(chuàng)板IPO申請正式獲受理。這家以硅基OLED微型顯示屏為核心技術(shù)的XR（擴展現(xiàn)實）領(lǐng)域獨角獸企業(yè)，擬募集資金20.15億元，發(fā)行股票不低于總股本的10%，對應上市后潛在估值超過200億元。然而，與高估值形成鮮明對比的是，公司2022年至2024年累計虧損近8億元，且虧損幅度未現(xiàn)明顯收窄趨勢。這場“估值盛宴”與“業(yè)績寒冬”的碰撞，成為資本市場關(guān)注的焦點。

百億獨角獸的“技術(shù)護城河”

視涯科技被市場譽為“全球硅基OLED微顯示領(lǐng)跑者”。招股書顯示，公司是全球首家基于12英寸晶圓背板實現(xiàn)硅基OLED微顯示屏規(guī)模量產(chǎn)的企業(yè)，并具備“顯示芯片+微顯示屏+光學系統(tǒng)”全棧自研能力。其核心產(chǎn)品硅基OLED微型顯示屏以輕薄、高對比度、廣色域等特性，成為AR眼鏡、VR頭顯等XR設備的核心硬件，占據(jù)全球XR設備硅基OLED市場35.2%的份額，僅次于索尼。

技術(shù)突破是視涯科技估值的基石。公司自主研發(fā)的硅基OLED強微腔技術(shù)、串擾截斷技術(shù)、高光效疊層OLED全彩技術(shù)等，在關(guān)鍵性能上已比肩索尼。例如，其產(chǎn)品像素密度突破3000PPI，響應速度達微秒級，可滿足AI時代多模態(tài)交互的嚴苛需求。招股書披露，公司已累計申請專利420余項，客戶覆蓋字節(jié)跳動、雷鳥創(chuàng)新、聯(lián)想等全球一線終端廠商，并打破索尼在熱成像、夜視儀等領(lǐng)域的壟斷。

三年八億虧損

盡管技術(shù)領(lǐng)先，視涯科技的財務表現(xiàn)卻難言樂觀。2022年至2024年，公司營業(yè)收入分別為1.9億元、2.15億元、2.8億元，年復合增長率21.5%；但同期凈利潤分別為-2.47億元、-3.04億元、-2.47億元，累計虧損7.98億元。毛利率從2022年的19.14%下滑至2024年的21.52%，遠低于同業(yè)京東方等企業(yè)。

虧損主因體現(xiàn)在三個方面：規(guī)模效應與產(chǎn)能瓶頸的沖突、重資產(chǎn)投入與折舊壓力以及客戶集中度與議價權(quán)失衡。

視涯科技宣稱一期12英寸晶圓產(chǎn)線年產(chǎn)能可達10.8萬片，但招股書顯示，2024年實際產(chǎn)能僅1.44萬片，產(chǎn)能利用率雖提升至92.03%，但絕對規(guī)模仍較小。問題出在硅基OLED的核心工藝——陽極像素點制備。該環(huán)節(jié)需亞微米級光刻精度，材料需兼具高反射率（>98%）和導電性，導致生產(chǎn)周期延長、良率波動。2024年，公司研發(fā)投片量達8551片，量產(chǎn)投片僅4701片，研發(fā)投片占比超64%，直接推高成本。

截至2024年末，公司固定資產(chǎn)和在建工程賬面價值達15.5億元，年折舊額超1億元，占營收比例達37.54%。例如，一條12英寸晶圓產(chǎn)線投資額超20億元，而XR設備市場尚處培育期，規(guī)模效應難以快速釋放。報告期內(nèi)，視涯科技前五大客戶收入占比超75%，第一大客戶占比達30%以上。下游廠商為控制成本，持續(xù)壓低采購價格，導致公司單塊顯示屏均價從2022年的193.83元降至2024年的183.41元。

IPO募資

此次IPO，視涯科技計劃將16.1億元用于超高分辨率硅基OLED產(chǎn)線擴建，4.06億元投向研發(fā)中心。

然而，擴產(chǎn)計劃面臨雙重風險。其一是技術(shù)風險，硅基OLED量產(chǎn)需突破陽極段工藝瓶頸，若良率無法提升至85%以上，單位成本將居高不下。

另一個，則是市場風險，XR設備出貨量增速放緩，2024年全球AR/VR頭顯出貨量同比下降12%。盡管AI大模型催生多模態(tài)交互需求，但終端市場爆發(fā)仍需時間。

視涯科技的IPO引發(fā)爭議。一方面是其技術(shù)壁壘和賽道前景堪比“XR時代的臺積電”，百億估值反映的是對AI驅(qū)動下XR產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的預期。招股書顯示，公司研發(fā)費用率雖高達95.93%，但已實現(xiàn)向字節(jié)跳動等戰(zhàn)略客戶供貨，2024年產(chǎn)銷率達104.95%，顯示需求端潛力。

另一方面，公司估值缺乏盈利支撐。按2024年營收計算，市銷率（PS）超70倍，遠超科創(chuàng)板平均水平。此外，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流連續(xù)三年為負，2024年為-7562萬元，資金壓力凸顯。

視涯科技的困境，折射出中國半導體顯示產(chǎn)業(yè)“技術(shù)追趕”與“商業(yè)化落地”的普遍矛盾。與京東方、TCL華星等傳統(tǒng)面板廠商不同，視涯科技選擇硅基OLED這一小眾賽道，試圖通過技術(shù)差異化實現(xiàn)彎道超車。其成功與否，不僅關(guān)乎企業(yè)命運，更影響中國在XR核心硬件領(lǐng)域的全球話語權(quán)。

招股書披露，公司第二條產(chǎn)線設備將于2025年5月進駐，未來將開發(fā)車載AR-HUD、醫(yī)療內(nèi)窺鏡等新場景。在AI與XR融合的產(chǎn)業(yè)浪潮中，這家獨角獸能否跨越“虧損深淵”，將技術(shù)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為持續(xù)盈利能力，將成為科創(chuàng)板檢驗“硬科技”成色的試金石。市場正屏息以待。

（經(jīng)濟觀察網(wǎng) 萬佳/文）