經(jīng)濟(jì)觀察報 見習(xí)記者 劉曉諾

2025年，在中國未盈利創(chuàng)新藥企開啟上市融資7年后，創(chuàng)新藥迎來了久違的股市回暖。

自2018年8月歌禮制藥-B（01672.HK）成為“18A第一股”以來，已有70家創(chuàng)新藥企（74支股）在港股18A或科創(chuàng)板上市。在這個中報季，它們都交出了怎樣的答卷？

據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報統(tǒng)計(jì)，2025年上半年，已有15家企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利，其中6家企業(yè)屬于首度扭虧為盈，包括百濟(jì)神州（ONC.NASDAQ/06160.HK/688235.SH）、信達(dá)生物（01801.HK）等頭部企業(yè)。

然而，真正依靠創(chuàng)新藥的銷售實(shí)現(xiàn)盈利的企業(yè)，僅有3家。

更多創(chuàng)新藥企至今未盈利，其中不乏康方生物（09926.HK）等明星企業(yè)。這樣的企業(yè)有55家，占比約79%。大部分企業(yè)的股票代碼后仍帶著“-B”和“-U”，這意味著它們上市時未盈利，目前在銷售收入或盈利能力上也未達(dá)標(biāo)。

值得注意的是，在55家未盈利的企業(yè)中，有28家已經(jīng)有了商業(yè)化的創(chuàng)新藥產(chǎn)品。對于它們中的一部分來說，盈利只是時間問題。

近八成企業(yè)仍在虧損

在70家港股18A與科創(chuàng)板創(chuàng)新藥企業(yè)中，有55家仍在虧損，占比79%。

由于研發(fā)周期長、風(fēng)險高，創(chuàng)新藥企存在大面積虧損是常見現(xiàn)象，但盈利仍然是上述上市公司必須努力去跨過的門檻。

經(jīng)濟(jì)觀察報依照上市年份，統(tǒng)計(jì)了各年度上市企業(yè)的數(shù)量、已有商業(yè)化創(chuàng)新藥的企業(yè)數(shù)量，以及實(shí)現(xiàn)了盈利的企業(yè)數(shù)量，列表如下：

港股18A及科創(chuàng)板創(chuàng)新藥企盈利狀況

值得注意的是：

1、在2018年和2019年上市的企業(yè)中，已有58%的企業(yè)實(shí)現(xiàn)了盈利。

2、目前雖然有55家企業(yè)尚未盈利，但其中有28家已經(jīng)有了商業(yè)化的創(chuàng)新藥產(chǎn)品，有21家企業(yè)的營收主要由創(chuàng)新藥銷售收入貢獻(xiàn)。

3、整體來看，一半以上企業(yè)已有進(jìn)入商業(yè)化階段的創(chuàng)新藥，不論企業(yè)目前盈利與否，2022年及之前上市的大部分公司已經(jīng)有了自己的商業(yè)化創(chuàng)新藥產(chǎn)品。

通過銷售創(chuàng)新藥盈利，仍是對企業(yè)自身造血能力的考驗(yàn)。即便有了商業(yè)化的產(chǎn)品，也不意味著能夠成功盈利。

比如“18A第一股”歌禮制藥，自上市以來一直處在虧損狀態(tài)。但該公司在2018年和2020年曾推出兩款丙肝創(chuàng)新藥，包括中國首個丙型肝炎直接抗病毒藥物達(dá)諾瑞韋。2018年達(dá)諾瑞韋實(shí)現(xiàn)銷售收入7230萬元，占當(dāng)年總營收43%。但后來，丙肝藥物市場被吉利德的特效藥索非布韋徹底改變，歌禮制藥的創(chuàng)新藥喪失了競爭力。

2025年上半年，歌禮制藥-B營收為108.1萬元，其中105.4萬元來自提供研發(fā)服務(wù)，而非藥品銷售。目前，歌禮制藥的重點(diǎn)是GLP-1受體激動劑口服片，用于體重管理，目前正在進(jìn)行二期臨床試驗(yàn)。

即便是康方生物這種明星公司，目前也未能依靠創(chuàng)新藥銷售盈利。

2022年底，康方生物與美國Summit公司達(dá)成首付款5億美元、總交易額達(dá)50億美元的BD交易，這讓康方生物的2023年財報實(shí)現(xiàn)扭虧，但次年起又重返虧損狀態(tài)。

2025年上半年，康方生物已經(jīng)有了7款商業(yè)化的藥品，商業(yè)銷售收入為14.02億元，貢獻(xiàn)了報告期營收的99%?？捣缴锉硎?，兩大產(chǎn)品卡度尼利單抗和依沃西單抗在年初進(jìn)入醫(yī)保目錄，銷售額同比增長了49.2%。

但上半年康方生物的虧損仍增加了3.39億元，達(dá)到5.7億元?？捣缴锝忉?，主要是因?yàn)閷ummit的股權(quán)投資損失計(jì)提金額增加1.59億元，以及研發(fā)投入增加至7.31億元——這樣的研發(fā)投入，已經(jīng)超過報告期內(nèi)營收的半數(shù)。

為了換取更大市場、實(shí)現(xiàn)更高營收，創(chuàng)新藥企正在積極爭取進(jìn)入醫(yī)保目錄。

于2017年成立的云頂新耀（01952.HK），上半年全部營收共計(jì)4.46億元，營收同比增長47.96%，歸母凈利潤同比增長60.50%，虧損收窄到2.498億元。其營收有賴兩款創(chuàng)新藥產(chǎn)品的銷售，而其營收的大幅增長，則主要是因?yàn)槠銲gA腎病藥物進(jìn)入國家醫(yī)保藥品目錄，該公司預(yù)計(jì)該藥物全年銷售額將達(dá)到12至14億元人民幣。

基石藥業(yè)（02616.HK）上半年的藥品銷售收入為2.54億元，同比減少80.5%。基石藥業(yè)表示，這是由于籌備申報醫(yī)保目錄，對藥物進(jìn)行價格調(diào)整了和相關(guān)的渠道補(bǔ)償，若藥物獲納入國家醫(yī)保目錄，預(yù)計(jì)此后的銷售增長收益將抵消對收入的短期負(fù)面影響。

不少創(chuàng)新藥企業(yè)已經(jīng)具備自身造血的能力，至于它們能否扭虧、何時扭虧，還需要一定時間來證明。

盈利都靠賣創(chuàng)新藥嗎

從經(jīng)營情況看，2025年上半年，55家港股18A創(chuàng)新藥企中，共有13家實(shí)現(xiàn)盈利，有6家為首次扭虧為盈；19家科創(chuàng)板創(chuàng)新藥企中，有3家實(shí)現(xiàn)盈利。除去兩地上市的百濟(jì)神州，共有15家創(chuàng)新藥企實(shí)現(xiàn)盈利。

是否所有實(shí)現(xiàn)盈利的創(chuàng)新藥企，都是依賴創(chuàng)新藥的商業(yè)化收入？

經(jīng)濟(jì)觀察報梳理了已實(shí)現(xiàn)盈利的企業(yè)財報，整理出今年上半年占它們營收比重最高的業(yè)務(wù)板塊：

2025年上半年已盈利的創(chuàng)新藥企

百濟(jì)神州、信達(dá)生物、艾力斯（688578.SH）、北?？党?B（01228.HK）、華領(lǐng)醫(yī)藥-B（02552.HK）營收占比最高的業(yè)務(wù)板塊都是創(chuàng)新藥銷售，不過北海康成與華領(lǐng)醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)盈利主要依靠大額非經(jīng)常性其他收入而非創(chuàng)新藥銷售。

據(jù)此可見，雖然有15家企業(yè)在財報上實(shí)現(xiàn)盈利了，但僅有3家企業(yè)盈利的主因是創(chuàng)新藥的銷售：除百濟(jì)神州與信達(dá)生物外，只有艾力斯。

艾力斯的核心產(chǎn)品是其自研的肺癌藥物伏美替尼，這款藥于2021年獲批，當(dāng)年年底艾力斯便依靠這款大單品實(shí)現(xiàn)盈利。2025年上半年，艾力斯?fàn)I收23.74億元，其中伏美替尼的銷售收入達(dá)23.6億元。

其他實(shí)現(xiàn)盈利的企業(yè)主要有兩種方式：一是仿制藥等其他商業(yè)化產(chǎn)品的銷售，二是以對外授權(quán)為主的BD交易，分別以連續(xù)多年盈利的復(fù)宏漢霖（02696.HK）與和鉑醫(yī)藥-B（02142.HK）為典型。

2019年，復(fù)宏漢霖在港交所上市，當(dāng)時有“生物類似藥第一股”之稱。2023年上半年，復(fù)宏漢霖首次實(shí)現(xiàn)盈利，便是憑借4款生物類似藥的海內(nèi)外銷售，此后生物類似藥一直為該公司貢獻(xiàn)約70%的銷售收入。

2025年上半年，復(fù)宏漢霖的產(chǎn)品銷售收入為25.56億元，其中有18.62億為曲妥珠單抗等生物類似藥的銷售收入，而復(fù)宏漢霖首個商業(yè)化創(chuàng)新藥PD-1上半年銷售額僅約5.94億元。

與復(fù)宏漢霖類似，東曜藥業(yè)-B（01875.HK）、博安生物（06955.HK）、邁博藥業(yè)-B（02181.HK）幾家港股18A企業(yè)，也是靠貝伐珠單抗、度拉糖肽、西妥昔單抗等幾款生物類似藥實(shí)現(xiàn)盈利，科創(chuàng)板盈利企業(yè)上海誼眾，依賴的是2021年上市的改良型新藥——注射用紫杉醇聚合物膠束。

百奧賽圖-B（02315.HK）的盈利業(yè)務(wù)則是模式動物銷售、抗體開發(fā)、臨床前藥理藥效評估和基因編輯，并無任何創(chuàng)新藥產(chǎn)品獲批進(jìn)行商業(yè)銷售。

和鉑醫(yī)藥是業(yè)內(nèi)公認(rèn)的“BD之王”，據(jù)醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)，該公司已經(jīng)完成17次BD出海交易，在2023年上半年就已經(jīng)通過BD實(shí)現(xiàn)扭虧。和鉑醫(yī)藥的主要營收來源并非藥品銷售收入，而是分子許可費(fèi)、研究服務(wù)及技術(shù)許可費(fèi)。

和鉑醫(yī)藥的營收依賴于合作，因此不算穩(wěn)定。2024年上半年，和鉑醫(yī)藥的分子許可費(fèi)收入是2080萬美元。2025年上半年，和鉑醫(yī)藥與阿斯利康、科倫博泰、大塚制藥等多家企業(yè)達(dá)成了合作，有9370萬美元的分子許可費(fèi)入賬。這讓它2025年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤7300萬美元，狂漲4936.38%。

樂普生物-B（02157.HK）上半年也通過BD首次扭虧。上半年，樂普生物來自BD的許可收入約3.09億元，而銷售自研創(chuàng)新藥普特利單抗注射液的收入為1.5億元，該公司實(shí)現(xiàn)了4175萬的歸母凈利潤，去年同期為-1.924億元。

一款創(chuàng)新藥賣上百億元

百濟(jì)神州和信達(dá)生物被稱為“創(chuàng)新藥一哥”和“二哥”，它們都在上半年依靠創(chuàng)新藥銷售扭虧，但它們有著不同的路線：前者主要依靠海外市場的高支付能力，后者則證明依托中國市場也可實(shí)現(xiàn)盈利。

2025年上半年，百濟(jì)神州的總營收達(dá)175.18億元，同比增長46.0%，歸母凈利潤達(dá)到4.5億元，去年同期則虧損28.77億元。

百濟(jì)神州扭虧的主要原因是產(chǎn)品收入大幅度增長至173.6億元，去年同期為119.08億元。其中，BTK抑制劑澤布替尼貢獻(xiàn)了125.27億元，PD-1抑制劑替雷利珠單抗貢獻(xiàn)了26.43億元，兩款產(chǎn)品的銷售額分別同比增長56.2%、20.6%。

值得注意的是，百濟(jì)神州的營業(yè)收入更多是來自全球市場。澤布替尼在海外的銷售額達(dá)到113.35億元，占上半年?duì)I收的65.3%，而在中國的銷售額為11.92億元。

半年報發(fā)布后的第二個交易日——9月2日，百濟(jì)神州A股大漲8.28%，盤中股價創(chuàng)下346元的紀(jì)錄。這也讓百濟(jì)神州的A股市值在當(dāng)天突破5000億，超越了恒瑞醫(yī)藥（600276.SH），成為當(dāng)時A股市值最高的醫(yī)藥股。

信達(dá)生物也在今年成功扭虧。上半年，該公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入59.53億元，其中88.76%來自中國。

信達(dá)生物上半年的營收有超九成是產(chǎn)品收入，達(dá)到52.34億元，同比增長37.3%。該公司表示，這主要得益于“腫瘤產(chǎn)品的強(qiáng)勁表現(xiàn)和綜合產(chǎn)品線的擴(kuò)展”，具體數(shù)額并未披露。

信達(dá)生物精準(zhǔn)地踩到了兩大全球現(xiàn)象級靶點(diǎn)的風(fēng)口。2018年，信達(dá)生物的第一款創(chuàng)新藥信迪利單抗上市，這是首個國產(chǎn)PD-1藥物，也是信達(dá)生物最重要的腫瘤產(chǎn)品。2025年6月，信達(dá)生物的瑪仕度肽獲批，這是全球首個GCG/GLP-1雙受體激動減重藥物。今年3月，信達(dá)生物提出目標(biāo)：2027年產(chǎn)品收入要達(dá)到200億元。

（作者 劉曉諾）