8月21日，A股總成交額再度突破2萬億元，這已經(jīng)是連續(xù)7個交易日超2萬億元關(guān)口。

當(dāng)日，上證指數(shù)摸高至3787.98點，創(chuàng)10年新高。同時，A股總市值邁上一個新臺階，突破100萬億元大關(guān)。

指數(shù)的上漲以及交易大放量背后，是各路資金的跑步入市。其中，作為長期資金的代表，保險資金高歌猛進，僅在今年上半年新增入市資金超6400億元，遠超去年全年的新增體量，創(chuàng)歷史新高。

同時，從36萬億元保險資金的配置比例上看，股票投資余額達3.07萬億元，占比8.47%，創(chuàng)下2022年以來的新高。

更為吸引市場關(guān)注的，是今年以來保險資金進行的舉牌潮。據(jù)統(tǒng)計，年內(nèi)保險資金舉牌已達30次，僅次于2015年的62次。

那么，是什么吸引了保險資金入市？保險資金又在買什么？

經(jīng)濟觀察報記者搜集公開數(shù)據(jù)整理

 凈流入超6400億

保險資金入市的數(shù)據(jù)為A股行情回暖提供了“真金白銀”的支撐。

2025年8月15日，金融監(jiān)管總局披露的信息顯示，截至今年上半年末，保險資金運用余額達36.23萬億元，同比增長17.39%。其中，人身險公司的股票投資規(guī)模達2.87萬億元，較年初增加6052億元；財險公司的股票投資規(guī)模達1955億元，較年初增加354億元。

這組數(shù)據(jù)意味著僅在上半年，就有超6400億元新增保險資金進入股市。其中，一季度凈流入3900億元，二季度又凈流入2500億元。

今年4月7日，受關(guān)稅戰(zhàn)影響，上證指數(shù)暴跌7.34%，此后行情一路震蕩上行，也就是說，保險資金的加倉正好趕上了這一波上漲行情。

而拉長時間看，這一波增量遠超保險資金在過去幾年的加倉規(guī)模。

2019年3月，上證指數(shù)在下探至2440.91點后開啟一輪反彈，并在2021年2月站上3700點，此后處于震蕩盤整，其間保險資金加大了股票投資規(guī)模，其中2020年新增加3842億元，2021年新增加6226億元。

2022年，隨著上證指數(shù)震蕩下行，保險資金在股市進行了減持，當(dāng)年股票投資余額減少了6098億元。此后，保險資金保持謹(jǐn)慎操作，在2023年僅新增股票投資523億元。

2024年，A股在“9·24”政策禮包刺激下，上演強勢反彈。這一年，保險資金一改此前謹(jǐn)慎態(tài)度，大舉加倉，股票投資新增規(guī)模達4855億元。

同時，保險資金在市場上的表現(xiàn)也活躍了起來，舉牌潮開始出現(xiàn)，2024年舉牌次數(shù)達20次。根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，保險公司舉牌上市公司股票，是指保險公司持有或者與其關(guān)聯(lián)方及一致行動人共同持有一家上市公司已發(fā)行股份的5%，以及之后每增持達到5%時，按照相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定，在3日內(nèi)通知該上市公司并予以公告的行為。

 搶籌優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

保險資金的舉牌潮在2025年愈演愈烈。

長江證券研報顯示，自2025年年初以來，已經(jīng)有30筆保險資金投資觸發(fā)舉牌，涉及20余家上市公司。

進入8月以來，保險資金舉牌再度進入密集階段，兩周內(nèi)舉牌次數(shù)高達6次，舉牌偏向于港股，舉牌標(biāo)的也從買銀行板塊擴展至消費、保險板塊。

在30次舉牌中，銀行板塊出現(xiàn)12次，公用事業(yè)行業(yè)出現(xiàn)4次，非銀金融、交通運輸行業(yè)出現(xiàn)3次舉牌，環(huán)保行業(yè)出現(xiàn)2次，醫(yī)藥生物、傳媒、煤炭、鋼鐵行業(yè)各出現(xiàn)1次。

在對銀行的舉牌中，港股銀行備受青睞。例如，招商銀行H股、郵儲銀行H股被多次增持，觸達舉牌線。在舉牌的保險資金中，中國平安是出手最為“闊綽”的一家，平安人壽多次舉牌郵儲銀行、招商銀行、農(nóng)業(yè)銀行，甚至持有工商銀行H股流通股過半股份。除此之外，瑞眾人壽還舉牌了中信銀行H股，弘康人壽則三度舉牌鄭州銀行H股。

在銀行股走高后，保險資金又將目光瞄準(zhǔn)同業(yè)。8月上旬，中國平安在港股市場先后舉牌中國太保和中國人壽。

一位保險資管公司投資人士對經(jīng)濟觀察報記者表示，在低利率的背景下，銀行股高股息、類固收的優(yōu)勢凸顯，結(jié)合其分紅穩(wěn)定、經(jīng)營穩(wěn)健、股價波動率低的特性，符合穩(wěn)健投資需求。而保險資金熱衷于銀行股H股可能有三重考慮：首先是股息率優(yōu)勢，相較于A股，H股銀行股的股息率（4%—5%）更高，對于追求穩(wěn)定現(xiàn)金流的保險資金來說，吸引力更大；其次是A、H銀行股的溢價，除招商銀行外，四大行A股相對H股均有溢價，資金成本更低；最后，保險公司連續(xù)持有H股12個月，獲得的股息紅利可免企業(yè)所得稅，稅收優(yōu)勢也加大了H股投資的吸引力。

同時，保險資金的投資偏好從其重倉股中也可窺見一斑。

Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在已經(jīng)披露2025年中報的上市公司中，保險資金重倉的股票有220余只。在報告期內(nèi)新增買入的股票有70只，此前持股并進行增持的有58只，行業(yè)多集中在醫(yī)藥生物、化工、電氣設(shè)備、電信服務(wù)、有色金屬、交通運輸?shù)刃袠I(yè)。例如，信泰人壽大舉增持了華菱鋼鐵逼近舉牌線，中國人壽增持了中國電信、贛粵高速、中國移動、英維克、恩華藥業(yè)等公司，瑞眾人壽增持了西部礦業(yè)、蘇試試驗、螢石網(wǎng)絡(luò)等公司，利安人壽增持常熟銀行，長城人壽增持了贛粵高速等。

為何加碼股市投資

一位財富管理公司高管表示：“與公募基金、外資、私募基金等機構(gòu)投資者相比，保險資金是上半年入市體量最大的機構(gòu)投資者，更是市場上漲的重要推動力量之一?！?/p>

在這位高管看來，這與保險資金的資金特性有很大關(guān)系；此外，在鼓勵保險資金入市方面，系列政策的發(fā)布也起到了推動作用。

在一位壽險從業(yè)人士看來，與其他金融機構(gòu)相比，保險行業(yè)的負(fù)債成本剛性特征明顯，若投資收益難以覆蓋預(yù)定利率，則容易出現(xiàn)利差損。近兩年，保險行業(yè)的預(yù)定利率經(jīng)過了兩輪調(diào)整，最新壽險預(yù)定利率已經(jīng)降至2%，但由于保險產(chǎn)品繳費期更長，其負(fù)債端久期高于銀行（長期定存為5年），因此當(dāng)前仍有大量預(yù)定利率為3.0%和3.5%的保險產(chǎn)品續(xù)期保費流入，使險企負(fù)債成本處于高位，這也對保險投資端提出了要求。

另一方面，在長端利率下行的環(huán)境下，傳統(tǒng)債券資產(chǎn)的投資回報率同步下行，保險行業(yè)需要通過權(quán)益資產(chǎn)來滿足配置要求?！艾F(xiàn)在有點像2007年的情況，保險資金想做個定存，房地產(chǎn)行業(yè)平淡，資金沒有好的去處，銀行等股息率較高的行業(yè)在一定程度上充當(dāng)了‘類固收’資產(chǎn)的角色，緩解了險企面臨的‘資產(chǎn)荒’壓力。”上述壽險從業(yè)人士表示。

此前，瑞士再保險壽險與健康險再保險首席執(zhí)行官沐睿柏（Paul Murray）在接受經(jīng)濟觀察報記者采訪時表示，為應(yīng)對利差損風(fēng)險，壽險公司持續(xù)下調(diào)壽險保證利率，并積極推廣分紅型產(chǎn)品；與此同時，中國監(jiān)管機構(gòu)放寬了投資限制，允許壽險公司作為長期投資者配置權(quán)益類資產(chǎn)以縮短久期錯配。中國資產(chǎn)與負(fù)債存在久期錯配問題，壽險負(fù)債的平均久期超過12年，而資產(chǎn)的平均久期約為6年，導(dǎo)致資產(chǎn)與負(fù)債存在近6年的久期錯配。

上述壽險從業(yè)人士表示，傳統(tǒng)險主要配置固收類資產(chǎn)，而分紅險產(chǎn)品配置高股息標(biāo)的傾向性更高。

另一方面，近兩年，保險行業(yè)處于會計準(zhǔn)則切換期。在新的會計準(zhǔn)則下，更多權(quán)益類資產(chǎn)被記入“以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)（FVTPL）”，所以權(quán)益市場波動會直接傳導(dǎo)影響險企凈利潤的穩(wěn)定性。出于熨平報表波動的考量，不少保險公司會選擇增加FVOCI類資產(chǎn)。FVOCI類資產(chǎn)是指，以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產(chǎn)。權(quán)益投資觸及舉牌之后，該類資產(chǎn)可能以長期股權(quán)投資或FVOCI計入表內(nèi)。長期股權(quán)投資賬面價值相對穩(wěn)定，投資收益率貼近被投企業(yè)ROE（凈資產(chǎn)收益率），有助于貢獻長期穩(wěn)定收益。

在政策層面，監(jiān)管部門出臺的一系列政策為保險資金進入資本市場創(chuàng)造了更為寬松和有利的環(huán)境。

2023年，金融監(jiān)管總局優(yōu)化了償二代監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，調(diào)降了部分權(quán)益投資的風(fēng)險因子，其中滬深300指數(shù)成分股由0.35調(diào)降至0.3，科創(chuàng)板股票由0.45調(diào)降至0.4。風(fēng)險因子調(diào)降后，險企資本消耗更少，償付能力壓力減輕，其增配權(quán)益資產(chǎn)的空間也被打開。

2025年1月，中央金融辦等六部門聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實施方案》提出，力爭大型國有保險公司從2025年起每年新增保費的30%用于投資A股。

2025年4月，金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于調(diào)整保險資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項的通知》，將部分檔位償付能力充足率對應(yīng)的權(quán)益類資產(chǎn)比例上調(diào)5%，上限最高提至不超過50%，進一步拓寬了權(quán)益投資空間。

截至今年上半年，保險行業(yè)股票、證券投資基金以及長期股權(quán)投資余額合計占比為20.64%，仍具備較大配置空間。

在北京大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟學(xué)博士后、教授朱俊生看來，從資產(chǎn)配置角度看，保險資金需要長期、穩(wěn)定的回報來匹配負(fù)債。過去兩年債券收益率下行，固定收益類資產(chǎn)難以滿足收益要求，因此保險資金增加了權(quán)益類投資的比重，符合資產(chǎn)負(fù)債管理邏輯。市場本身的估值修復(fù)與風(fēng)險偏好提升，也是保險資金入市的重要原因。

大規(guī)模增持股票也不意味著沒有風(fēng)險，朱俊生表示，短期內(nèi)若市場波動加大，可能帶來賬面波動風(fēng)險。此外，舉牌類投資通常鎖定期長、流動性差，需要匹配更高的資本管理能力。因此，對于保險資金而言，提升投資能力、加強風(fēng)險控制非常重要。

  經(jīng)濟觀察報記者搜集公開數(shù)據(jù)整理

（作者 姜鑫）