7月30日召開的中共中央政治局會議提出，堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)，完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念，加快構(gòu)建新發(fā)展格局，保持政策連續(xù)性穩(wěn)定性，增強靈活性預(yù)見性，著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預(yù)期，有力促進國內(nèi)國際雙循環(huán)，努力完成全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)，實現(xiàn)“十四五”圓滿收官。

“靈活性預(yù)見性”是本次會議對下半年宏觀經(jīng)濟政策節(jié)奏提出的新要求。

粵開證券首席經(jīng)濟學(xué)家羅志恒認為，會議提出“保持政策連續(xù)性穩(wěn)定性，增強靈活性預(yù)見性”，一方面是延續(xù)前期政策，落實既定的財政、貨幣、金融政策，做好政策接續(xù)，不搞“大拐彎”，讓市場主體形成穩(wěn)定的政策預(yù)期和市場預(yù)期；另一方面，政策的連續(xù)性并非意味著一成不變，而是要根據(jù)形勢變化靈活調(diào)整，前瞻研判下半年出口、房地產(chǎn)等領(lǐng)域可能出現(xiàn)的不利變化，及時、提前、果斷出臺新的增量政策，加大逆周期調(diào)節(jié)力度。這意味著增量政策空間隨時在路上，形勢平穩(wěn)時“引而不發(fā)”，形勢變化時“果斷出擊”。

遠東資信首席宏觀研究員張林對經(jīng)濟觀察報表示，“靈活性預(yù)見性”這一表述在過去三年7月的中央政治局會議中未曾出現(xiàn)。“預(yù)見性”或說明下半年準(zhǔn)財政政策工具等政策有可能“走在市場曲線的前面”；“靈活性”則意味著未來政策操作可能更加細化精準(zhǔn)，例如針對消費品“以舊換新”過程中出現(xiàn)的非補貼品類價格競爭加劇、線下補貼企業(yè)墊資問題突出等問題，需根據(jù)實際情況靈活調(diào)整，減少“為補貼而補貼”等現(xiàn)象。

“保持政策連續(xù)性穩(wěn)定性，增強靈活性預(yù)見性”的宏觀政策節(jié)奏，是基于對當(dāng)前中國經(jīng)濟所處狀態(tài)的判斷。 

羅志恒說，一方面，中國經(jīng)濟上半年頂住了外部關(guān)稅戰(zhàn)和內(nèi)部房地產(chǎn)等一系列風(fēng)險挑戰(zhàn)的壓力，在消費品“以舊換新”政策帶動消費、專項債靠前發(fā)力帶動投資、搶出口和轉(zhuǎn)出口帶動出口的支撐下，實現(xiàn)了5.3%的增長；在實體經(jīng)濟運行平穩(wěn)的同時，資本市場也保持平穩(wěn)，穩(wěn)中有升，上半年財富效應(yīng)較去年同期明顯好轉(zhuǎn)。

“今年二季度經(jīng)濟增速同比為5.2%，僅較一季度下降0.2個百分點，這與去年上半年的態(tài)勢明顯不同。去年一季度經(jīng)濟同比5.3%，隨后二季度、三季度快速回落至4.7%和4.6%，季度內(nèi)呈現(xiàn)出逐月下行的態(tài)勢，當(dāng)時需要政策進行大力度調(diào)整。形勢決定政策，因此本次會議強調(diào)政策連續(xù)性、穩(wěn)定性，要求‘落實落細’既定的財政貨幣政策，充分釋放政策效應(yīng)。”羅志恒稱。

另一方面，本次中央政治局會議也提出“當(dāng)前我國經(jīng)濟運行依然面臨不少風(fēng)險挑戰(zhàn)，要正確把握形勢，增強憂患意識，堅持底線思維，用好發(fā)展機遇、潛力和優(yōu)勢，鞏固拓展經(jīng)濟回升向好勢頭”。 

羅志恒認為，下半年的壓力主要體現(xiàn)在：一是消費品“以舊換新”面臨透支效應(yīng)和高基數(shù)影響，房價下跌可能導(dǎo)致居民財富縮水，進而減少消費；二是中美關(guān)稅戰(zhàn)進入“暫時休戰(zhàn)期”和“談判期”，但“打打停停”或?qū)⒊蔀槲磥沓B(tài)，美國對華實際關(guān)稅稅率高達40%，前期搶出口效應(yīng)逐步消退，且美國總統(tǒng)特朗普計劃對東南亞、墨西哥等地區(qū)加征關(guān)稅以圍堵中國轉(zhuǎn)出口，出口企業(yè)和從業(yè)人員可能面臨壓力；三是房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)的基礎(chǔ)不牢固，5月以來房地產(chǎn)銷售、投資和價格再度下行，對消費、投資和財政收入產(chǎn)生影響；四是地方財政形勢總體仍處緊平衡，上半年經(jīng)濟增長背后是財政積極靠前發(fā)力，這在一定程度上可能影響下半年財政資金對經(jīng)濟的支持力度。

基于這些壓力，羅志恒認為全年經(jīng)濟增速可能呈現(xiàn)前高后低的“U型”態(tài)勢。

對此，本次中央政治局會議明確，宏觀政策要持續(xù)發(fā)力、適時加力。要落實落細更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，充分釋放政策效應(yīng)；加快政府債券發(fā)行使用，提高資金使用效率；兜牢基層“三保”底線。

“適時加力”一詞意味著下半年宏觀經(jīng)濟政策有進一步發(fā)力的空間。羅志恒稱，會議提出政策要“持續(xù)發(fā)力、適時加力”“保持連續(xù)性穩(wěn)定性”“增強靈活性預(yù)見性”，既是基于當(dāng)前形勢，也著眼于未來動態(tài)變化，政策力度與形勢發(fā)展將形成互動。

今年《政府工作報告》提出，2025年赤字率擬按4%左右安排，擬安排地方政府專項債券4.4萬億元，此外還安排超長期建設(shè)國債1.3萬億元。

財政部預(yù)算司一級巡視員、政府債務(wù)研究和評估中心主任李大偉在2025年上半年財政收支情況新聞發(fā)布會上介紹，今年上半年，全國發(fā)行新增地方政府一般和專項債券2.6萬億元，支持地方重點領(lǐng)域重大項目建設(shè)。下達超長期特別國債資金預(yù)算6583億元，有力支持“兩重”項目建設(shè)和“兩新”工作。發(fā)行特別國債5000億元，完成四家國有大型商業(yè)銀行核心一級資本補充工作。

在羅志恒看來，政策的著力點主要在于落實既定的財政、貨幣、金融政策，加力的力度和時機取決于下半年的新變化，主要是關(guān)稅戰(zhàn)對出口的影響程度、房地產(chǎn)止跌情況等，“目前可儲備的政策工具依然較多”。

羅志恒說，這些儲備政策可能包括以下幾個方向：其一，根據(jù)形勢的需要動態(tài)調(diào)整預(yù)算，擴大財政支出，對沖關(guān)稅戰(zhàn)可能引發(fā)的外需下滑風(fēng)險，穩(wěn)定經(jīng)濟增長，避免居民收入和消費能力在短期內(nèi)受到較大沖擊。 

其二，及時紓困救助外貿(mào)等受損行業(yè)，解決重大沖擊下可能出現(xiàn)的失業(yè)問題。對因外貿(mào)沖擊失業(yè)的群體，可按低保標(biāo)準(zhǔn)給予半年或一定階段的直接補貼；積極支持金融機構(gòu)加大對受損行業(yè)的融資支持力度，并給予適當(dāng)貼息。

其三，將“以舊換新”補貼擴圍至服務(wù)消費，以提振消費。超長期特別國債支持消費品“以舊換新”政策可延伸至服務(wù)消費領(lǐng)域，促進服務(wù)業(yè)繁榮。

其四，啟動新一輪有效益的投資計劃，重點向東部地區(qū)傾斜，同時優(yōu)先考慮投資效益，資金來源為法定債務(wù)，而非擴張隱性債務(wù)。

其五，探索通過增發(fā)國債在中央層面成立“房地產(chǎn)穩(wěn)定基金”，先期規(guī)模可在2萬億元左右，專項用于保交樓、收購房企存量閑置土地等，緩解房企流動性壓力，以堅定不移的決心釋放強烈信號，推動房地產(chǎn)市場“止跌回穩(wěn)”。

其六，推動“國資—財政—社?！甭?lián)動改革，在不增加財政負擔(dān)的基礎(chǔ)上，增加國資收益上繳財政的比例，并專項用于社保體系建設(shè)，提高城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老金待遇，降低其預(yù)防性儲蓄需求、釋放服務(wù)消費潛力。例如，若將城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老金中的月均財政補貼（約180元），提高到城鎮(zhèn)職工所享受財政補貼的70%（約560元），則城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老金月均收入可從目前的200多元提高到600元，所需資金規(guī)模約8000億元。

羅志恒說：“下半年，超長期特別國債和新增專項債券仍是加力擴投資、促消費的關(guān)鍵抓手，剩余額度分別為7450億元和2.2萬億元。貨幣金融方面，有必要根據(jù)房地產(chǎn)發(fā)展態(tài)勢及物價變化，進一步降準(zhǔn)降息，支持實體經(jīng)濟和房地產(chǎn)發(fā)展?！?/p>

本次中央政治局會議還指出，貨幣政策要保持流動性充裕，促進社會綜合融資成本下行；用好各項結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，加力支持科技創(chuàng)新、提振消費、小微企業(yè)、穩(wěn)定外貿(mào)等。

張林表示，從貨幣政策角度來看，會議延續(xù)了慣常表述，如“保持流動性充?！薄按龠M社會綜合融資成本下行”“用好各項結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具”等，這些說法在近年來并不鮮見?？傮w而言，在內(nèi)生增長動能仍需加強、貨幣政策空間收窄的背景下，宏觀經(jīng)濟上行或?qū)⒅饕蕾囏斦С鰯U張；另一方面，貨幣政策寬松也有可能進一步導(dǎo)致國債收益率下行，這或許是貨幣政策本身不希望出現(xiàn)的附帶性結(jié)果。

東方金城首席宏觀分析師王青認為，本次中央政治局會議未再直接要求“適時降準(zhǔn)降息”，背后原因是上半年宏觀經(jīng)濟穩(wěn)中偏強，近期外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境保持穩(wěn)定，且5月降準(zhǔn)降息落地后，當(dāng)前處于政策觀察期，出臺包括降息在內(nèi)的新的大規(guī)模增量政策的迫切性、必要性下降。

（作者 杜濤）