傳統(tǒng)消費(fèi)股低迷之際，泡泡瑪特一年漲538%，新消費(fèi)賽道的高估值盛宴背后是產(chǎn)業(yè)變革還是資本泡沫？

截至5月底，港股通大消費(fèi)指數(shù)市盈率處于歷史23.41%的分位，估值性價(jià)比突出。然而該指數(shù)內(nèi)部正上演著冰火兩重天的劇情。以泡泡瑪特為代表的新消費(fèi)企業(yè)股價(jià)屢創(chuàng)新高，總市值突破3000億港元，近一年漲幅超過538%。而貴州茅臺(tái)年內(nèi)漲幅僅3.74%，五糧液甚至為負(fù)增長。這種分化背后，是消費(fèi)市場結(jié)構(gòu)性變革的資本映射。

傳統(tǒng)消費(fèi)低迷與新消費(fèi)崛起

消費(fèi)市場從未像今天這樣割裂。國金證券研究顯示，自2024年初以來，SHS新消費(fèi)指數(shù)漲幅超73.91%，表現(xiàn)遠(yuǎn)超綜合消費(fèi)指數(shù)和“老消費(fèi)”的代表中證白酒指數(shù)。傳統(tǒng)消費(fèi)陣營中，貴州茅臺(tái)2025年以來漲幅僅3.74%，五糧液漲幅為-5.84%。CS消費(fèi)指數(shù)漲幅也受此拖累，其前十大成分股中白酒股占了3席。

而在口紅效應(yīng)、消費(fèi)需求升級(jí)、科技深度賦能等因素的影響下，多個(gè)新消費(fèi)細(xì)分行業(yè)表現(xiàn)不俗。2025年至今，泡泡瑪特漲幅160%，中寵股份漲幅84%，巨子生物漲幅35%。蜜雪集團(tuán)股價(jià)于5月27日創(chuàng)出歷史新高，總市值突破2000億港元。

二級(jí)市場上，中證港股通消費(fèi)主題指數(shù)年內(nèi)漲幅超20%，新消費(fèi)板塊持續(xù)走強(qiáng)。新消費(fèi)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)的背后，存在多重驅(qū)動(dòng)因素。財(cái)經(jīng)評(píng)論員郭一鳴認(rèn)為，新消費(fèi)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)背后存在多重驅(qū)動(dòng)因素：一是政策層面，2025年超長期特別國債資金落地，以舊換新政策覆蓋范圍擴(kuò)大至智能穿戴設(shè)備、凈水器等新興品類，直接撬動(dòng)消費(fèi)增量；二是技術(shù)層面，人工智能、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)加速滲透消費(fèi)場景，如鴻蒙生態(tài)推動(dòng)消費(fèi)電子智能化升級(jí)，固態(tài)電池技術(shù)突破帶動(dòng)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)；三是需求層面，Z世代成為消費(fèi)主力，其對(duì)情緒價(jià)值、個(gè)性化體驗(yàn)的追求催生了盲盒、潮玩、國潮等新消費(fèi)形態(tài)。

國泰海通訾猛表示，新消費(fèi)本質(zhì)是結(jié)構(gòu)性紅利，渠道、品類共振。當(dāng)下人口周期見頂，伴隨零售效率持續(xù)優(yōu)化及年輕群體逐步創(chuàng)收，消費(fèi)呈現(xiàn)明顯的新渠道和新品類驅(qū)動(dòng)：渠道端，伴隨消費(fèi)群體區(qū)域分化，高端零售渠道與量販折扣渠道并行，對(duì)傳統(tǒng)商超渠道實(shí)現(xiàn)分流；品類層面，伴隨消費(fèi)者對(duì)商品多元化要求持續(xù)抬升，情緒消費(fèi)、健康消費(fèi)和美護(hù)消費(fèi)等需求持續(xù)裂變，寵物、零食及美護(hù)為代表的單品紅利持續(xù)釋放。

機(jī)構(gòu)重倉與基金業(yè)績亮眼

資本市場已敏銳捕捉到新消費(fèi)賽道的機(jī)遇。根據(jù)choice數(shù)據(jù)，2025年一季度末，共有207只基金重倉了泡泡瑪特，持股總市值約為99.29億元。多只重倉泡泡瑪特的基金在近一年業(yè)績表現(xiàn)亮眼。申萬菱信樂融一年持有期混合A近一年收益超70%，該基金2025年一季度末持有泡泡瑪特占凈值比約10.07%。恒越匠心優(yōu)選一年持有混合A今年來收益接近48%，近一年收益超40%，泡泡瑪特為其第一大重倉股。泰康港股通大消費(fèi)指數(shù)基金前十大重倉股中，阿里巴巴-W、美團(tuán)-W、比亞迪股份、百濟(jì)神州、創(chuàng)科實(shí)業(yè)、泡泡瑪特等新消費(fèi)概念股占據(jù)主導(dǎo)地位，前十大權(quán)重股合計(jì)占比61.78%。該基金連續(xù)兩個(gè)交易日實(shí)現(xiàn)上漲，最新單位凈值創(chuàng)近1月新高。

新消費(fèi)企業(yè)估值已顯著高于傳統(tǒng)消費(fèi)。截至6月3日，泡泡瑪特的市盈率93倍；老鋪黃金的市盈率103倍，毛戈平、蜜雪集團(tuán)分別為57倍、45倍。相比之下，中證港股通大消費(fèi)主題指數(shù)的市盈率僅為20倍左右。

近期，港股市場迎來新消費(fèi)企業(yè)上市潮，蜜雪集團(tuán)、老鋪黃金、毛戈平等已上市，52TOYS、綠茶集團(tuán)等也紛紛遞交招股書，老鄉(xiāng)雞、八馬茶業(yè)等排隊(duì)等待。業(yè)內(nèi)分析指出，在契合促消費(fèi)的政策綱領(lǐng)下，前幾年是消費(fèi)類股權(quán)投資高潮期，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)其背后的機(jī)構(gòu)有著強(qiáng)烈的退出需求。同時(shí)，頭部消費(fèi)類企業(yè)面臨著國際化需求，上市對(duì)其國際化擴(kuò)張以及品牌提升均有相應(yīng)助力。

盡管新消費(fèi)賽道熱度高漲，但企業(yè)商業(yè)模式趨同、盈利壓力凸顯的問題依舊存在。以潮玩賽道為例，52TOYS被看作是“下一個(gè)泡泡瑪特”，但其凈利潤卻連續(xù)三年處于虧損狀態(tài)。

2022年~2024年，該公司分別虧損170萬元、7193萬元、1.22億元。而泡泡瑪特2024全年經(jīng)調(diào)整凈利潤達(dá)34.0億元。在零食連鎖領(lǐng)域，鳴鳴很忙2024年GMV達(dá)555億元，但毛利率僅7.6%，凈利率為2.1%。茶飲與餐飲行業(yè)同樣面臨著品牌溢價(jià)與標(biāo)準(zhǔn)化的雙重難題。

下一個(gè)“泡泡瑪特”或“蜜雪冰城”的誕生，不僅依賴資本助力，更需在細(xì)分賽道中找到不可復(fù)制的價(jià)值錨點(diǎn)，突破競爭困局。當(dāng)資本熱潮退去，這些被Z世代捧起的“年輕人的茅臺(tái)”能否證明自己的持續(xù)盈利能力，將決定估值游戲能否繼續(xù)。