這是繼2022年、2023年兩度沖擊A股折戟后，老鄉(xiāng)雞的第三次沖刺。

灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，以2024年交易總額計(jì)，老鄉(xiāng)雞以0.9%的市場(chǎng)占有率在中國(guó)中式快餐行業(yè)位列第一，以0.5%的市場(chǎng)占有率在中國(guó)快餐行業(yè)中排名第八。

困于長(zhǎng)三角

1982年，老鄉(xiāng)雞創(chuàng)始人束從軒退伍回到老家安徽肥西縣，開始土雞養(yǎng)殖。多年后，他以自身原材料優(yōu)勢(shì)，轉(zhuǎn)投餐飲業(yè)，2003年老鄉(xiāng)雞的前身“肥西老母雞”的首家門店在合肥開業(yè)。

起初，品牌堅(jiān)持直營(yíng)路線，2011年才迎來第100家店。2012年，品牌更名為“老鄉(xiāng)雞”，為省外拓展鋪路，束從軒之子束小龍也于同年加入公司，逐步接管業(yè)務(wù)，并于2016年擔(dān)任總經(jīng)理職務(wù)，可以說，其是推動(dòng)老鄉(xiāng)雞走向省外，乃至全國(guó)的關(guān)鍵人物。至2019年，老鄉(xiāng)雞門店數(shù)量已突破800家。

打下基礎(chǔ)后，2020年老鄉(xiāng)雞吹響全國(guó)化號(hào)角，請(qǐng)來相聲演員岳云鵬擔(dān)任首位品牌代言人，并開始探索加盟模式。2023年，束小龍正式出任董事長(zhǎng)，全面執(zhí)掌公司。

截至2025年4月30日，老鄉(xiāng)雞在中國(guó)58個(gè)城市擁有1564家門店，包括911家直營(yíng)店和653家加盟店，覆蓋9個(gè)省。

但版圖的擴(kuò)張未能打破地域局限，二十年過去，老鄉(xiāng)雞仍未真正“走出”長(zhǎng)三角。

截至2025年4月30日，僅安徽一省就貢獻(xiàn)了48%的門店（750家）；加上江蘇省、浙江省及上海市，老鄉(xiāng)雞在這些地區(qū)門店總數(shù)高達(dá)1345家，占比86%。剩余門店則零散分布于北京市、廣東省、湖北省、河南省及江西省。

更值得關(guān)注的是，長(zhǎng)三角門店的單店日均銷售額、客單價(jià)等核心指標(biāo)均顯著優(yōu)于其他地區(qū)，這也暴露了品牌在跨區(qū)域滲透能力上的短板。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，老鄉(xiāng)雞是典型的家族企業(yè)。

截至2025年6月30日，束小龍、束文（束小龍胞妹）及董雪（束小龍配偶），通過各自間接全資擁有的投資工具，分別持有老鄉(xiāng)雞70.78%、15.02%及6.22%股權(quán)，家族合計(jì)持股達(dá)92.02%。

高成本吞噬利潤(rùn)

依托門店擴(kuò)張，老鄉(xiāng)雞近些年業(yè)績(jī)上揚(yáng)，但增速已明顯收窄。

2022年至2024年，公司營(yíng)收分別為45.28億元、56.51億元和62.88億元，但增速已明顯放緩，從24.8%降至11.3%；凈利潤(rùn)分別為2.52億元、3.75億元和4.09億元，增速也從49%銳減至8.8%。

今年前4個(gè)月，老鄉(xiāng)雞營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速進(jìn)一步放緩至9.9%、7.3%，增長(zhǎng)動(dòng)能不足。

不僅如此，公司的盈利能力也大幅落后于同行。

2022年至2024年及2025年前4個(gè)月，老鄉(xiāng)雞毛利率為20.3%、23.3%、22.8%、24.2%，遠(yuǎn)低于已經(jīng)上市的中式快餐“小菜園”66%以上水平，也落后于鄉(xiāng)村基等同行。

這與老鄉(xiāng)雞獨(dú)特的供應(yīng)鏈模式有關(guān)。從養(yǎng)殖業(yè)跨界而來的老鄉(xiāng)雞，保留了“從養(yǎng)殖到餐桌”的全鏈條布局，擁有3個(gè)養(yǎng)雞場(chǎng)、2個(gè)中央廚房、8個(gè)自配送中心。這種模式雖保障了食材新鮮度及食品安全，卻推高了成本。

2022年至2024年及2025年前4個(gè)月，老鄉(xiāng)雞所用的原材料及耗材占收入的比重分別為37%、37.7%、41.3%、42.7%，成為了毛利率低迷的“元兇”。

招股書中，老鄉(xiāng)雞還表明，“此次港股IPO募集的資金，計(jì)劃投入合肥市新中央廚房項(xiàng)目的建設(shè)，以更好地支持老鄉(xiāng)雞的門店擴(kuò)張”。

前員工撐起大半加盟

為加速擴(kuò)張，老鄉(xiāng)雞2020年開放加盟，加盟店數(shù)量從2022年底的118家增至2025年4月的653家，而直營(yíng)店卻從1007家縮減至911家。

然而，由于加盟店的運(yùn)營(yíng)起步較晚，其賺錢能力遠(yuǎn)不如直營(yíng)店。

招股書顯示，今年前4個(gè)月，老鄉(xiāng)雞直營(yíng)店創(chuàng)下17.28億元銷售額，粗略計(jì)算平均每家店為189.71萬元；653家加盟店實(shí)現(xiàn)了8.87億元銷售額，平均單店約為135.85萬元，只是直營(yíng)店的七成左右。

運(yùn)營(yíng)效率的差距是關(guān)鍵因素。今年前4個(gè)月，老鄉(xiāng)雞直營(yíng)店翻座率為4.8次/天，加盟店3.3次/天，且較2024年全年的4.8次/天、3.6次/天，差距持續(xù)拉大。

有趣的是，為了實(shí)現(xiàn)快節(jié)奏的擴(kuò)張及利用內(nèi)部員工資源，老鄉(xiāng)雞將不少員工轉(zhuǎn)化為加盟商。

截至2025年4月，有272名加盟商是老鄉(xiāng)雞的前員工，占加盟商總數(shù)（495家）的55%；這些前員工經(jīng)營(yíng)著364家、56%的加盟店。

但“自家人”的經(jīng)營(yíng)成果卻不及外部加盟商。

今年前4個(gè)月，前員工經(jīng)營(yíng)的364家加盟店創(chuàng)收2億元，而另外289家獨(dú)立加盟店貢獻(xiàn)2.09億元收入。