江西老表們對(duì)潤(rùn)田的偏愛，成就了這個(gè)本土品牌的區(qū)域霸主地位，但資本市場(chǎng)的大門卻始終對(duì)其緊閉。如今，借助ST聯(lián)合（600358.SH）的資產(chǎn)重組，江西潤(rùn)田終于看到了上市曙光。

5月14日，ST聯(lián)合公告擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式收購(gòu)江西潤(rùn)田部分或全部股權(quán)，以實(shí)現(xiàn)控制權(quán)。天眼查信息顯示，江西潤(rùn)田由邁通健康（51%）、潤(rùn)田投資（24.7%）和金開資本（24.3%）持股，此次交易對(duì)方鎖定為邁通健康和潤(rùn)田投資，合計(jì)收購(gòu)75.7%股權(quán)。值得注意的是，邁通健康系ST聯(lián)合控股股東江西省旅游集團(tuán)全資子公司，實(shí)控人均為江西省國(guó)資委。

一場(chǎng)“保殼”與資源整合的雙向奔赴

對(duì)于ST聯(lián)合而言，這場(chǎng)交易是“保殼”的關(guān)鍵籌碼。2024年其營(yíng)收僅3.65億元，虧損達(dá)6370萬元，逼近退市紅線；而江西潤(rùn)田作為區(qū)域包裝水龍頭，2021年?duì)I收超10億元，年產(chǎn)量150萬噸，盈利能力顯著。通過注入潤(rùn)田資產(chǎn)，ST聯(lián)合不僅可改善財(cái)務(wù)指標(biāo)，還能向“文旅消費(fèi)綜合服務(wù)商”轉(zhuǎn)型，構(gòu)建“產(chǎn)品+場(chǎng)景”的消費(fèi)生態(tài)。

對(duì)江西潤(rùn)田來說，借殼上市則是無奈卻必然的選擇。其曾三次沖擊IPO未果：2009年因市場(chǎng)環(huán)境擱淺，2022年因同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題受阻，2023年消費(fèi)類IPO收緊再遭淘汰。此次通過國(guó)資體系資源整合舉措，一方面為ST聯(lián)合注入增長(zhǎng)新動(dòng)能，此外也能使?jié)櫶飳?shí)業(yè)曲線上市。

價(jià)格戰(zhàn)下的生存擠壓

即便成功登陸資本市場(chǎng)，江西潤(rùn)田仍需直面包裝飲用水市場(chǎng)的腥風(fēng)血雨。2024年4月起，行業(yè)頭部企業(yè)掀起價(jià)格戰(zhàn)，純凈水終端價(jià)跌破1元，礦泉水降至2元以內(nèi)，中小企業(yè)被迫跟進(jìn)，盈利空間被極致壓縮。農(nóng)夫山泉2024年毛利率為58.08%，較上年下降1.47個(gè)百分點(diǎn)，而區(qū)域性水企的生存狀況更為嚴(yán)峻——今麥郎藍(lán)標(biāo)純凈水出廠價(jià)僅0.42元/瓶，凈利潤(rùn)率不足5%。

市場(chǎng)集中度持續(xù)提升加劇了競(jìng)爭(zhēng)壓力。灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，2023年農(nóng)夫山泉、怡寶、景田、娃哈哈、康師傅五大品牌占據(jù)58.6%市場(chǎng)份額，區(qū)域品牌生存空間被嚴(yán)重?cái)D壓。江西潤(rùn)田雖在江西市場(chǎng)滲透率超50%，但全國(guó)份額不足1%，核心收入仍依賴江西及周邊省份。其高端產(chǎn)品“潤(rùn)田翠”雖以富硒水源為賣點(diǎn)，連續(xù)三年（2022-2024年）蟬聯(lián)含硒礦泉水銷量冠軍，但2.7元/瓶的定價(jià)在農(nóng)夫山泉（2元）、百歲山（3元）的夾擊下難成氣候。

區(qū)域品牌的生存邏輯正在經(jīng)受考驗(yàn)。以江西市場(chǎng)為例，盡管潤(rùn)田占據(jù)58%份額，但頭部品牌通過促銷活動(dòng)持續(xù)滲透，迫使?jié)櫶锊坏貌患哟笄劳度胍跃S持優(yōu)勢(shì)。中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認(rèn)為，隨著農(nóng)夫山泉的攪局，整個(gè)中國(guó)飲用水行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)發(fā)生了深刻的變化，中小型品牌基本上沒有太大生存和增長(zhǎng)的空間。潤(rùn)田作為江西本土的一個(gè)水企，這幾年也是備受打壓，整體市占率也在不斷下滑，整體的經(jīng)營(yíng)情況也并不是很好。如果說能曲線上市，對(duì)其綜合實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力的增加，以及護(hù)城河的建立肯定是有好處的，但是如果從長(zhǎng)遠(yuǎn)來去看，不太樂觀。

江西潤(rùn)田的曲線上市，折射出區(qū)域消費(fèi)品牌在資本與市場(chǎng)夾縫中的生存智慧。國(guó)資整合雖為其打開資本通道，但包裝水行業(yè)的存量廝殺中，規(guī)模效應(yīng)與品牌認(rèn)知的鴻溝并非短期可跨越。若無法打破區(qū)域桎梏、建立全國(guó)性競(jìng)爭(zhēng)力，這場(chǎng)上市盛宴或僅成為資本市場(chǎng)的又一例“保殼”敘事。