2025年一季度，"瓜子大王"洽洽食品（002557.SZ）交出了一份堪稱"斷崖式"的成績(jī)單：營(yíng)收15.71億元同比下滑13.76%，歸母凈利潤(rùn)7724.78萬元同比暴跌67.88%，毛利率更是從上年同期的30.47%驟降至19.47%。這份遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的虧損，不僅讓當(dāng)周股價(jià)跌去11%，更將公司推上戰(zhàn)略調(diào)整的十字關(guān)口。

瓜子堅(jiān)果雙線承壓，戰(zhàn)略擴(kuò)張陷入困局

作為占營(yíng)收60%以上的核心品類，葵花子業(yè)務(wù)早已顯露增長(zhǎng)疲態(tài)。2024年該板塊營(yíng)收43.82億元，僅較2023年微增2.6%，且低于2022年的45.12億元峰值。盡管公司推出茶衣瓜子、螺螄粉味等十余款創(chuàng)新口味，但單價(jià)提升有限，全年葵花子均價(jià)僅增長(zhǎng)1.8%，難以覆蓋原料成本上漲壓力。2024年內(nèi)蒙古產(chǎn)區(qū)雨水災(zāi)害導(dǎo)致的內(nèi)霉問題，更讓庫(kù)存成本激增，直接拖累該業(yè)務(wù)2025年一季度毛利率。?

第二增長(zhǎng)曲線堅(jiān)果業(yè)務(wù)同樣面臨"量增利減"困境。2024年堅(jiān)果業(yè)務(wù)營(yíng)收19.24億元同比增長(zhǎng)9.7%，但毛利率跌至22.3%的歷史低位。巴旦木、碧根果等進(jìn)口原料價(jià)格波動(dòng)，疊加良品鋪?zhàn)?、三只松鼠等?jìng)品的低價(jià)銷售，使得該業(yè)務(wù)盈利空間被持續(xù)壓縮。渠道數(shù)據(jù)顯示，2024年該業(yè)務(wù)直營(yíng)渠道占比提升至20.51%，但毛利率25.01%較經(jīng)銷渠道低4.74個(gè)百分點(diǎn)，"高端渠道擴(kuò)張反而拖累整體利潤(rùn)"的悖論愈發(fā)明顯。

戰(zhàn)略擴(kuò)張的迷茫在新品布局中更為凸顯。洽洽在魔芋零食賽道的試水產(chǎn)品被指“缺乏創(chuàng)新”，面對(duì)衛(wèi)龍、鹽津鋪?zhàn)雍嫌?jì)超40億元的市場(chǎng)份額，其魔芋制品仍處試銷階段。瓜子冰激凌等跨界嘗試更被質(zhì)疑“蹭熱度”，新品貢獻(xiàn)率不足15%的數(shù)據(jù)，與良品鋪?zhàn)?0%、鹽津鋪?zhàn)?5%的表現(xiàn)形成鮮明對(duì)比。

曾被寄予厚望的“雙百戰(zhàn)略”（百億營(yíng)收、百萬終端）已顯露執(zhí)行瓶頸。2024年?duì)I收71.31億元，距2025年百億目標(biāo)缺口達(dá)28.7億元；終端網(wǎng)點(diǎn)增速?gòu)?019年的12%降至4.5%，下沉市場(chǎng)滲透率不足。

資本逃離與戰(zhàn)略定力拷問

資本市場(chǎng)的耐心正在耗盡。截至2025年5月19日，洽洽食品股價(jià)報(bào)23.15元，較2020年高點(diǎn)累計(jì)下跌67%，市值蒸發(fā)超230億元。兩期員工持股計(jì)劃深陷浮虧泥潭：2023年第八期浮虧46%，2021年第五期縮水53%。盡管公司推出1億-2億元回購(gòu)計(jì)劃，但僅完成2300萬元的進(jìn)度加劇了投資者對(duì)資金鏈的擔(dān)憂——同期短期借款激增34.91%至11.47億元，“資金充足”的承諾與償債壓力的矛盾引發(fā)信任危機(jī)。

實(shí)控人陳先保的跨界動(dòng)作進(jìn)一步動(dòng)搖市場(chǎng)信心。其2022年入主的貴州君臺(tái)厚醬酒業(yè)，雖被強(qiáng)調(diào)為“個(gè)人投資”，但在葵花籽海外試種、堅(jiān)果供應(yīng)鏈優(yōu)化的關(guān)鍵期，實(shí)控人涉足醬酒等領(lǐng)域的舉動(dòng)，引發(fā)“主業(yè)分心”的質(zhì)疑。

當(dāng)下的洽洽食品正面臨戰(zhàn)略路徑的抉擇：是繼續(xù)推進(jìn)“大而全”的多元化擴(kuò)張，還是回歸“聚焦核心品類”的初心？渠道變革的陣痛、新品跟風(fēng)的焦慮、海外投資回報(bào)率，無不考驗(yàn)管理層的定力。

即將到來的三季度新原料采購(gòu)期與中秋旺季，或成關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。若成本管控與渠道調(diào)整未見實(shí)效，洽洽面臨的不僅是“雙百戰(zhàn)略”的再度延期，更可能是資本市場(chǎng)對(duì)其成長(zhǎng)邏輯的重新定價(jià)。