盡管全球央行持續(xù)加倉黃金，但它對金價上漲的推動作用正悄然減弱。

7月4日，世界黃金協(xié)會發(fā)布最新數(shù)據(jù)顯示，5月份全球央行凈購入20噸黃金。

7月7日，中國國家外匯管理局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，截至6月底，中國官方黃金儲備為7390萬盎司，較5月環(huán)比增加7萬盎司。

但是，全球黃金價格卻“不為所動”，延續(xù)回調(diào)走勢。在7月8日凌晨美國政府對多個國家出臺新的對等關(guān)稅舉措前，倫敦現(xiàn)貨黃金價格一度跌破3300美元/盎司，較4月下旬歷史高點下跌約200美元。

“4月全球央行購金規(guī)模較3月環(huán)比減少12%，5月購金規(guī)模低于過去12個月平均值27噸，令華爾街意識到二季度以來全球央行購金力度趨降，難以支撐黃金價格反彈，由此引發(fā)眾多密切跟蹤全球央行購金動向的對沖基金對黃金獲利了結(jié)?！遍L期參與COMEX黃金期貨投資的華爾街對沖基金經(jīng)理張剛向記者分析說。

美國商品期貨交易委員會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至6月24日當(dāng)周，以對沖基金為主的資產(chǎn)管理機構(gòu)持有的COMEX黃金期貨期權(quán)凈買漲頭寸較前一周減少614200盎司，創(chuàng)下6月以來的沽空最大力度。

渣打中國首席投資策略師王昕杰在7月8日接受本報記者采訪時表示，近期全球黃金市場出現(xiàn)“央行大買家購金力度下滑，對沖基金等中小買家逢高獲利離場”的狀況。但是，隨著美國重啟對等關(guān)稅貿(mào)易戰(zhàn)，加之美國“大而美”法案令美國債務(wù)規(guī)模繼續(xù)快速上升，未來全球央行仍會加大黃金購買力度，作為對沖金融市場風(fēng)險與“去美元化”的重要工具。

渣打銀行數(shù)據(jù)顯示，今年以來，黃金日益成為更具吸引力的“去美元化”對沖工具，比如2025年至今，黃金與美元指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)與美國債的相關(guān)性分別達到-0.59、-0.07與-0.51，表明當(dāng)美元資產(chǎn)價格下跌時，金價往往上漲。

張剛向記者透露，盡管近期全球央行購金力度減弱，但華爾街多數(shù)投資機構(gòu)依然相信今年全球央行購金總規(guī)模仍將繼續(xù)突破1000噸，一旦下半年全球央行購金力度增強，他們又會迅速跟隨全球央行“淘金”并博取金價上漲收益。

渣打銀行認(rèn)為，未來3個月黃金價格有望達到3400美元/盎司，未來12個月的黃金價格預(yù)估值仍在3500美元/盎司。

對沖基金借機獲利了結(jié)

2022—2024年期間，全球央行每年購買黃金規(guī)模均超過1000噸，約占當(dāng)年全球黃金總需求的1/4，被眾多投資機構(gòu)視為推動近年金價持續(xù)上漲的重要支撐力量。

這吸引各路資本紛紛緊盯全球央行購金動向，作為自己買賣黃金獲利的重要參考。

“去年起，越來越多華爾街對沖基金都調(diào)高全球央行購金力度在黃金投資估值模型里的權(quán)重，只要全球央行購金力度加大，他們就會調(diào)高黃金估值并跟隨買漲黃金。”張剛告訴記者，這令不少對沖基金收獲頗豐——通過跟隨全球央行持續(xù)加倉黃金而買漲黃金，他們在黃金投資方面的年化回報率達到逾20%。

但是，這種投資獲利操作突然在過去兩個月“失效”——盡管全球央行仍在持續(xù)加倉黃金，但黃金價格從5月起，從3500美元/盎司逐步回落至3330美元/盎司附近。

“華爾街對沖基金對此都挺郁悶，因為他們原先認(rèn)為中東地區(qū)沖突升級等因素會驅(qū)動全球央行加大黃金采購力度，進而延續(xù)全球央行購金支撐金價迭創(chuàng)新高的趨勢?！睆垊偙硎尽５聦崊s是二季度起全球央行購金力度遠(yuǎn)低于一季度，導(dǎo)致華爾街開始意識到近期全球央行購金動作難以推動金價反彈。

世界黃金協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，一季度全球央行購買黃金的規(guī)模達到244噸，但4月—5月期間，全球央行購買黃金的規(guī)模分別僅有12噸與20噸。

王昕杰對此向記者表示，4—5月全球金價迭創(chuàng)新高，一度突破3500美元/盎司之際，全球央行基于購金持倉成本考慮，減少黃金購買力度也是情有可原。此外，全球央行購買黃金力度減弱，也與他們外匯儲備規(guī)模增長狀況有著一定關(guān)系，比如4—5月美元指數(shù)跌勢趨緩令全球央行以美元計價的外匯儲備增幅有限，在黃金配置占比不變的情況下，這些央行購買黃金的力度也相應(yīng)減弱。

相比而言，一季度美元指數(shù)跌幅達到約8%，令各國央行以美元計價的外匯儲備規(guī)模相應(yīng)大增，對黃金的配置力度相應(yīng)加大以維持黃金的配置占比。

面對4—5月全球央行購金力度有所回落，對沖基金認(rèn)定其難以支撐金價反彈，轉(zhuǎn)而選擇逢高減持黃金頭寸獲利了結(jié)。這背后，5月美國對等關(guān)稅貿(mào)易摩擦有所緩和導(dǎo)致市場避險情緒下滑，也令金價開始呈現(xiàn)“高處不勝寒”狀況。

王昕杰認(rèn)為，當(dāng)前金融市場對國際地緣政治風(fēng)險升級與貿(mào)易摩擦開始呈現(xiàn)“反應(yīng)鈍化”狀況，即在這些風(fēng)險事件發(fā)生后，避險情緒激增會在短期內(nèi)推動黃金價格上漲，但此后市場發(fā)現(xiàn)這類風(fēng)險事件已經(jīng)“司空見慣”，難以再吸引更多避險資金入場追捧黃金，又對黃金選擇逢高減持獲利了結(jié)，這導(dǎo)致近期金價在失去全球央行強勁買入支撐后，出現(xiàn)上漲乏力狀況。

全球央行強勁購金力度何時恢復(fù)

未來全球央行是否重新恢復(fù)強勁的黃金買入力度，正成為全球金融市場關(guān)注的一大焦點。

世界黃金協(xié)會在6月17日發(fā)布的《2025年全球央行黃金儲備調(diào)查》顯示，95%受訪央行認(rèn)為未來12個月內(nèi)全球央行將繼續(xù)增持黃金，約43%受訪央行計劃在未來一年內(nèi)增加黃金儲備。

張剛表示，目前華爾街投資機構(gòu)的爭議焦點是，在金價高企的情況下，今年全球央行能否延續(xù)此前3年的1000噸黃金購買規(guī)模。一方認(rèn)為在美國重啟對等關(guān)稅貿(mào)易戰(zhàn)與美國債務(wù)規(guī)模繼續(xù)快速膨脹的情況下，全球央行將加快外匯儲備“去美元化”與多元化配置進程，從而加大黃金購買力度，因為當(dāng)前除了黃金，在儲備資產(chǎn)里能替代美元的投資品種并不多；另一方認(rèn)為高企的黃金價格仍將壓制全球央行的購金力度，因為各國央行需兼顧外匯儲備的安全性與收益性，過高的黃金購買持倉成本會影響他們的儲備資產(chǎn)收益能力。

“目前，前者的觀點略占上風(fēng)?！彼蛴浾咄嘎?。7月以來，華爾街場外的黃金買漲期權(quán)交易量較以往增加約35%，顯示不少對沖基金提前買入黃金買漲期權(quán)，靜待全球央行重新恢復(fù)強勁黃金購買力度，坐收金價上漲紅利。

王昕杰告訴記者，近年美元在全球央行外匯儲備里的占比基本不變，但黃金占比一直在持續(xù)增加，令黃金價格漲幅幾乎翻番。一旦美國貿(mào)易戰(zhàn)與債務(wù)可持續(xù)性問題引發(fā)的“去美元化”進程導(dǎo)致全球央行紛紛棄美元投黃金，未來黃金價格漲幅或相當(dāng)驚人。

在他看來，全球央行不會追漲黃金，但他們強勁的購金力度會給金價帶來相對較高的支撐。即當(dāng)黃金價格回調(diào)較大時，全球央行逢低買入黃金力度會增加，令黃金價格在一個較高點位迅速企穩(wěn)。

匠鑫學(xué)院院長許亞鑫認(rèn)為，未來驅(qū)動全球央行加大黃金購買力度的兩大重要因素，分別是對沖美國債務(wù)持續(xù)性風(fēng)險與美聯(lián)儲貶值預(yù)期——尤其是高達36.9萬億美元的美國債務(wù)規(guī)模，讓金融市場擔(dān)心美債正變得難以持續(xù)；美聯(lián)儲貶值步伐加快則令美元貶值壓力加大，令黃金上漲空間擴大與資產(chǎn)保值屬性增強。

他表示，在全球央行持續(xù)加大黃金配置力度的情況下，3500美元/盎司不會成為此輪黃金牛市的最高點，下半年黃金價格有望再創(chuàng)新高。

（作者 陳植）